Deficitul Comercial Mascat de Prețul Aurului, Dar Doar pe Hârtie De Wells Fargo Securities Feb 06 26, 15:55 GMT
**Rezumat** Prețurile vertiginoase ale aurului și cererea externă puternică au determinat volume mari de aur fizic să părăsească SUA, reducând mecanic deficitul comercial. Dar nu confundați acest lucru cu o îmbunătățire economică. Transferurile de aur reflectă realocarea activelor sub presiune geopolitică, nu o activitate economică reală, motiv pentru care Bureau of Economic Analysis (BEA) îl elimină în mare parte din PIB. Când aurul este exclus, deficitul comercial arată mai rău decât sugerează titlul.
**Nu Tot Ce Strălucește Înseamnă Creștere** Din 2000 până în 2020, prețul spot al aurului a fost în medie de mai puțin de 1.000 de dolari pe uncie. În 2020, aurul a depășit 2.000 de dolari pentru prima dată. Până în martie 2025, a trecut de 3.000 de dolari, până în octombrie a depășit 4.000 de dolari, iar astăzi aurul se tranzacționează aproape de 5.000 de dolari pe uncie. Aurul și alte metale prețioase sunt acum la sau aproape de recorduri, deoarece investitorii și băncile centrale caută protecție împotriva riscului geopolitic, a incertitudinii politicilor și a ratelor reale ale dobânzilor în scădere. Oferirea unei orientări de preț orientată spre viitor depășește scopul acestui raport. Cimitirul economiștilor care au încercat să prognozeze prețurile aurului este deja suficient de aglomerat fără a ne adăuga și pe noi la grămadă. Ceea ce contează pentru a înțelege aurul în acest moment nu este prognoza prețului, ci compoziția cererii. Apetitul pentru aur este din ce în ce mai mult determinat de cumpărători instituționali mari și ETF-uri, precum și de investitori străini. Unele firme legate de cripto achiziționează, de asemenea, aur fizic pentru a susține jetoanele legate de aur.1 Drept urmare, cantități substanțiale de aur sunt expediate din Statele Unite. Această creștere a exporturilor de metale prețioase a redus mecanic deficitul comercial al SUA.
În circumstanțe normale, o reducere a deficitului comercial ar sprijini o creștere măsurată a PIB-ului. În acest caz, însă, aparențele sunt înșelătoare. Motivul este simplu: majoritatea aurului care se deplasează peste granițe reflectă realocarea activelor, nu o activitate economică reală. Comerțul cu aur non-monetar nu reprezintă producția de bunuri sau servicii noi, deci nu contribuie în mod semnificativ la PIB. În consecință, recenta „goană după aur” nu se va manifesta ca o creștere economică mai puternică, chiar dacă are un impact vizibil asupra statisticilor comerciale de titlu. Această distincție contează, deoarece subliniază de ce aparenta „normalizare” a deficitului comercial nu este deloc așa.
**De Ce Comerțul cu Aur Este În Mare Parte Exclus Din PIB** Bureau of Economic Analysis (BEA) are sarcina de a măsura producția economică, nu rearanjarea activelor existente. Aurul servește în general unul dintre cele două scopuri: fie este folosit ca o intrare în producție (de exemplu, bijuterii sau electronice), fie este deținut ca o rezervă de valoare (lingouri, bare și monede). Cea mai mare parte a aurului care traversează granițele în ultima vreme se încadrează direct în cea de-a doua categorie (Figura 1). Deoarece majoritatea comerțului cu aur non-monetar reprezintă fluxuri de investiții, mai degrabă decât producție, BEA scoate importurile și exporturile de aur din PIB. În loc să se bazeze pe fluxuri comerciale volatile, BEA folosește un proxy mai simplu pentru exporturile nete de aur: producția internă de aur minus utilizarea industrială.2 În condiții normale, această ajustare este suficient de mică pentru a trece neobservată. Când tranzacționarea cu aur crește, însă, diferența dintre datele comerciale de titlu și activitatea relevantă pentru PIB poate deveni mare. Asta se întâmplă acum. Oscilațiile mari ale importurilor și exporturilor de aur distorsionează cifrele comerciale fără a semnala nicio modificare semnificativă a activității economice subiacente.
**Ce Arată Ultimele Date Comerciale** Dacă aurul non-monetar – împreună cu o mică parte dintre celelalte categorii bazate pe investiții – este exclus atât din exporturi, cât și din importuri, deficitul comercial este de fapt mai mare decât sugerează cifrele de titlu cu aproape 12 miliarde de dolari (Figura 2).3 Comerțul cu aur a mascat dezechilibrele continue, mai degrabă decât să le rezolve. O dinamică similară a fost în joc la sfârșitul anului 2024/începutul anului 2025, când importurile de forme metalice finite au crescut înainte de creșterile tarifare așteptate. Două componente sunt aproape în întregime responsabile pentru creșterea exporturilor de aur astăzi: lingouri (aur nemarcat sau minim prelucrat) și bare de aur. Exporturile de lingouri au funcționat la mai mult de două ori volumul lor tipic. În ultimele trei luni, o medie de aproximativ 75 de tone metrice de lingouri de aur au părăsit Statele Unite în fiecare lună, comparativ cu o medie lunară post-pandemică mai apropiată de 30 de tone metrice. Deși această serie a fost întotdeauna volatilă, fluxurile recente s-au grupat în apropierea capătului superior al intervalului istoric. Mișcarea în barele de aur a fost mult mai dramatică. Timp de câțiva ani, până la mijlocul anului 2025, exporturile de bare de aur au fost în medie de doar 0,5 tone metrice pe lună. Asta s-a schimbat brusc la sfârșitul verii. Exporturile de bare de aur au crescut la aproximativ 11 tone metrice în septembrie – o creștere de mai mult de șaisprezece ori – înainte de a sări din nou la peste 50 de tone metrice în octombrie. Apoi, exporturile s-au prăbușit înapoi spre tendință în noiembrie. Când sunt combinate cu prețurile vertiginoase, aceste fluctuații de volum devin și mai izbitoare în termeni de dolari. O creștere de șaisprezece ori a cantității fizice de bare de aur exportate în septembrie s-a tradus într-o creștere de aproximativ douăzeci de ori a valorii lor în dolari. Cu alte cuvinte, volatilitatea exporturilor de aur reflectă nu doar prețuri mai mari, ci și mișcări neobișnuit de mari de metal fizic în afara țării.
**Concluzie** Rolul aurului în datele comerciale recente ne amintește că nu toate fluxurile transfrontaliere sunt create egale. Capitalul care se mută pentru a se adăposti arată foarte diferit de mărfurile care se mută pe piață, chiar dacă ambele trec prin aceleași tabele statistice. Tratamentul BEA al aurului non-monetar nu este o notă de subsol tehnică - este o recunoaștere a acelei distincții fundamentale. Pentru cititorii datelor, concluzia este simplă, dar importantă: un deficit comercial mai mic determinat de exporturile de aur nu este o dovadă a unei rezistențe economice reînnoite. Este o dovadă de precauție. Și în momente ca acesta, separarea semnalului de strălucire contează mai mult ca niciodată.
Note de final 1 – Reuters și Bloomberg citează ambele interviuri cu Paolo Ardonio, CEO-ul Tether, despre adăugarea a mai multor tone de aur fizic în siturile sale de depozitare din Elveția. 2 – Consultați „How Are Exports and Imports of Nonomonetary Gold Treated in BEA’s National Economic Accounts?” pentru mai multe detalii. 3 – Categoria BEA BOP-basis de aur non-monetar adaugă categoriile census-basis de aur non-monetar (codul de utilizare finală 12260 pentru exporturi și 14270 pentru importuri), monede numismatice (utilizare finală 41300) și forme metalice finite (utilizare finală 12300 pentru exporturi, 15200 pentru importuri) și apoi o ajustare BOP separată pentru tranzacțiile cu aur necapturate de Biroul de Protecție Vamală. Rețineți, această ultimă categorie nu este ceva ce proxy în balanța noastră comercială ajustată cu aur din Figura 2.