Conflictul cu Iranul: Întrebări frecvente cu echipa
De Wells Fargo Securities Mar 02 26, 15:22 GMT
Evident, aceasta este o situație foarte fluidă și, pe măsură ce evoluează faptele de pe teren, la fel va evolua și impactul economic. Ca o încadrare, rețineți că, în lipsa unui război prelungit și a unor perturbări majore pe termen lung ale rutelor maritime cheie din Strâmtoarea Hormuz, impactul asupra creșterii economice, a inflației și a politicii monetare a SUA ar trebui să rămână modest. Desigur, ar putea fi adevărat și contrariul.
Simulările noastre de model de creșteri susținute de 10% și 30% ale prețurilor petrolului nu se apropie de generarea unei recesiuni în SUA sau de modificarea semnificativă a traiectoriei inflației de bază. Inflația totală crește prin prețuri mai mari la energie pentru consumator, dar efectul negativ asupra cheltuielilor reale de consum și, prin urmare, asupra creșterii economice este atenuat în aceste scenarii (0,1-0,2 puncte procentuale pentru an). Băncile centrale se uită de obicei peste șocurile inflaționiste generate de petrol și ne așteptăm ca de data aceasta să fie similar. Ne așteptăm ca FOMC să adopte o viziune pe termen lung, iar evenimentele din weekend probabil că nu vor avea un impact major asupra funcției de reacție a Rezervei Federale. Prognoza noastră pentru 50 de puncte de bază de reduceri ale ratelor în acest an rămâne neschimbată. În mod similar, nu facem nicio modificare a previziunilor noastre pentru băncile centrale G10 sau EM în acest moment. Pe termen foarte scurt, ne așteptăm ca băncile centrale din întreaga lume să rămână în modul așteaptă și vezi, în timp ce așteaptă clarificări suplimentare cu privire la situația geopolitică.
Mai jos, echipa răspunde în stilul FAQ la unele dintre cele mai frecvente întrebări pe care le-am primit în ultimele 72 de ore cu privire la acest subiect:
**Ce se întâmplă cu inflația din SUA în urma unui șoc al prețurilor petrolului?**
Prețurile petrolului erau deja în creștere în ultimele două săptămâni, anticipând o potențială escaladare, dar prețul țițeiului Brent a crescut cu 7 USD de la atacurile SUA, sau cu aproximativ 14% peste media sa din februarie. Prețurile gazelor naturale Henry Hub sunt, de asemenea, în creștere cu 6% în urma atacurilor (Figura 1).
Prețurile mai mari ale petrolului ar trebui să persiste pentru a avea un impact semnificativ asupra economiei SUA, deoarece o creștere bruscă urmată de o normalizare rapidă nu ar avea un impact prea mare. Pentru a evalua potențialul impact macro asupra SUA din escaladarea militară, rulăm două scenarii: (1) o creștere susținută de 10% a prețurilor petrolului Brent de la o așteptare de bază de aproximativ 65 USD/baril în medie în T1 și (2) o creștere mai mare, susținută de 30% a prețurilor petrolului, care este mai aproape de creșterea care a avut loc imediat după invazia Rusiei în Ucraina la începutul anului 2022.
O creștere susținută de 10% a prețurilor petrolului ar adăuga aproximativ 0,3 puncte procentuale la rata anuală a inflației prețurilor de consum totale în al doilea și al treilea trimestru al acestui an, în timp ce o creștere de 30% ar ridica modificarea anuală mai aproape de un punct procentual întreg (Figura 2). Impactul asupra inflației de bază ar fi mult mai modest (câteva zecimi cu o creștere de 30% a prețurilor petrolului), dar nu zero. Această presiune ascendentă asupra prețurilor petrolului ar inversa ceea ce a fost un vânt favorabil notabil pentru dezinflație și cheltuielile de consum în ultimul an; de la ultimul ianuarie, prețurile bunurilor energetice au scăzut cu 7,3%, comparativ cu creșterea de 2,4% a CPI total.
**Ce spune istoria despre sensibilitatea încrederii consumatorilor la creșterile prețurilor la energie?**
Încrederea consumatorilor din SUA tinde să se coreleze mai puternic cu locurile de muncă și inflația decât cu titlurile conflictelor externe. Desigur, conflictele externe și inflația pot merge, de asemenea, mână în mână. Acest lucru face ca prețurile energiei de vânzare cu amănuntul (în mare parte benzina) să fie cea mai importantă considerație pentru multe gospodării în ceea ce privește acest conflict. Prețul mediu național la pompă se situează în prezent în jurul a 3 USD/galon. Imediat după invazia Rusiei în Ucraina în februarie 2022, prețul mediu a crescut inițial și a rămas ridicat timp de aproximativ patru luni înainte de a scădea (Figura 3). În cele din urmă, soarta prețurilor la pompă și funcția de reacție a consumatorului vor fi dictate în mare măsură de orice perturbări prelungite în Strâmtoarea Hormuz.
**Cât de mare ar putea fi impactul unui șoc al prețurilor petrolului asupra creșterii economice a SUA?**
Simulările noastre de model sugerează că o creștere de 10% a prețurilor petrolului ar reduce creșterea medie anuală a PIB-ului SUA cu un modest 0,08 puncte procentuale (pp) în acest an (Figura 4), în principal prin scăderea cheltuielilor de consum cu o reducere de 0,15 pp a creșterii reale a cheltuielilor personale de consum. Cheltuielile cu investiții fixe ale întreprinderilor cresc de fapt modest în acest scenariu, probabil datorită prețurilor mai mari ale petrolului care stimulează unele investiții suplimentare în producția internă de petrol și gaze, ceea ce s-a întâmplat în urma invaziei Rusiei în Ucraina. Chiar și în scenariul de șoc de preț de 30%, impactul asupra creșterii reale a PIB-ului în acest an este de doar 0,23 pp. Este nevoie de creșteri foarte mari și persistente ale prețului gazelor pentru a restrânge semnificativ consumul gospodăriilor.
**O creștere bruscă a prețurilor mărfurilor va încetini construirea tehnologiei în SUA?**
O creștere temporară a prețurilor petrolului și gazelor va pune presiune asupra costurilor de intrare, dar nu va limita semnificativ ritmul de construcție a centrelor de date noi. Prețurile mai mari ale mărfurilor energetice se vor reflecta probabil în costurile materialelor de construcție și de transport, reprezentând un vânt potrivnic modest pentru noua dezvoltare. Operațional, centrele de date sunt din ce în ce mai alimentate cu gaze naturale și, deși prețurile mai mari ale GNL la nivel global ar putea avea implicații negative modeste pe termen scurt, în general nu considerăm că prețurile mai mari la energie reprezintă o limitare majoră a construcțiilor noi.
Construirea tehnologiei se bazează pe alte rute comerciale. Strâmtoarea Hormuz este un punct de blocaj energetic cheie, dar fluxurile comerciale de înaltă tehnologie sunt minime, Strâmtoarea Malacca servind drept pasaj principal pentru electronice globale, cipuri avansate, minerale critice și alte intrări provenite în principal din Asia. Pentru SUA, transporturile de tehnologie din Asia sunt direcționate direct către porturile de pe coasta de vest sau direcționate prin Canalul Panama. Atâta timp cât perturbările de aprovizionare sunt limitate la Hormuz, efectele negative asupra cheltuielilor de capital de înaltă tehnologie ar trebui să fie limitate.
**Cum va reacționa Fed la conflict?**
Evenimentele din weekend probabil că nu vor avea un impact major asupra funcției de reacție a Rezervei Federale. O creștere a prețurilor petrolului ar genera o inflație totală mai mare, dar aceasta ar fi determinată de un șoc de aprovizionare, mai degrabă decât de o cerere agregată excesivă. În consecință, o politică monetară mai strictă nu ar face mare lucru pentru a atenua inflația mai mare și, în schimb, ar agrava impactul asupra creșterii economice. Pe scurt, un șoc al prețului petrolului determinat de aprovizionare este un exemplu clasic de ceva ce majoritatea oficialilor FOMC vor încerca să „treacă cu vederea”. Cheia va fi comportamentul așteptărilor inflaționiste. Fed va fi probabil sensibilă la orice abateri notabile de la ceea ce au fost așteptări inflaționiste bine comportate. Dar, din nou, orice dezancorare aici ar proveni dintr-un conflict prelungit și prețuri la energie persistent mai mari. Dacă prețurile mai mari pe termen scurt încep să ducă la o inflație viitoare așteptată mai mare, șocul inflaționist poate deveni mai persistent. În 2021-2022, așteptările inflaționiste au crescut brusc pe o gamă largă de măsuri, determinând FOMC să se îngrijoreze că inflația mai mare din acea vreme s-ar putea să nu se dovedească tranzitorie (Figura 5).
**Ar putea veni mai multe reduceri ale ratelor de către Fed?**
Ne îndoim că vor veni mai multe relaxări decât proiecția noastră de bază de 50 de puncte de bază (Figura 6). Ne așteptăm ca impactul conflictului asupra economiei SUA să fie modest și credem că FOMC va adopta o viziune pe termen lung asupra acestui lucru, mai degrabă decât să reacționeze brusc într-un mediu incert. Deși suspectăm că FOMC va dori să „treacă cu vederea” inflația mai mare generată de o creștere a prețurilor energiei, ei pot fi, de asemenea, precauți în a adopta o politică monetară acomodativă având în vedere ultimii cinci ani (și încă numărăm) de inflație peste țintă. Pe termen foarte scurt, ne așteptăm ca FOMC să rămână în modul așteaptă și vezi, în timp ce caută clarificări suplimentare cu privire la situația geopolitică.
**Cum vor răspunde băncile centrale străine?**
În ipoteza noastră că confruntarea militară reînnoită din Orientul Mijlociu se dovedește a fi un șoc temporar, este puțin probabil ca băncile centrale internaționale să ajusteze prea mult traiectoriile politicii monetare. Similar cu modul în care ne gândim la Fed, este probabil ca factorii de decizie ai băncilor centrale străine să considere creșterea prețurilor petrolului și ale energiei în general ca un șoc de aprovizionare, mai degrabă decât o creștere bruscă a cererii. În acest sens, este probabil ca ghidarea pre-conflictuală privind ratele să rămână în vigoare și nu facem ajustări la previziunile noastre privind ratele politicii băncilor centrale G10 (Figura 7) și EM (Figura 8).
În același timp, băncile centrale vor cântări creșterea incertitudinii geopolitice asupra sentimentului investitorilor, adăugând riscuri existente de scădere a creșterii din cauza incertitudinii comerciale și politice. Ca atare, în lipsa unei perturbări mai susținute din Orientul Mijlociu, vedem o asimetrie mai mare a băncilor centrale globale de a relaxa politica. Pentru băncile centrale ale economiilor avansate, unde prognozăm reduceri ale ratelor înainte de reînnoirea conflictului din Orientul Mijlociu (de exemplu, Banca Canadei și Banca Angliei), convingerea noastră în aceste apeluri este mai puternică și credem că echilibrul riscului este acum înclinat spre mai multe relaxări BoC și BoE decât prognozăm în prezent. Băncile centrale unde am simțit că echilibrul riscului pre-conflictual era asimetric înclinat spre repornirea ciclurilor de relaxare (de exemplu, Banca Centrală Europeană) pot avea acum o nouă justificare pentru a reduce ratele. Și în Japonia, deținem deja o viziune mai puțin hawkish asupra ratelor Băncii Japoniei decât prețurile pieței, un loc în care ne simțim confortabil.
Economiile piețelor emergente sunt mai expuse la evenimentele din Orientul Mijlociu și au mai multă expunere la riscuri bilaterale, dar în ipoteza doar a unor perturbări temporare ale pieței, nu credem că preferințele băncilor centrale EM pentru rate sunt stabilite să se schimbe. Șocurile prețurilor petrolului pot avea un impact mai mare în EM, deoarece energia tinde să reprezinte o pondere mai mare a coșurilor CPI în comparație cu economiile avansate. Dar dacă creșterile prețurilor la energie sunt temporare, o perturbare tranzitorie a tendințelor de dezinflație poate fi, de asemenea, ignorată de factorii de decizie din EM. De asemenea, și deși nu este unic pentru EM, deprecierea monedei locale și transmiterea ulterioară la prețuri reprezintă mai mult un risc în EM. Deocamdată, monedele EM sunt supuse doar unei presiuni modeste, ceea ce, pentru noi, nu este suficient pentru a genera posturi mai puțin dovish sau mai hawkish de la băncile centrale EM majore. Chiar și într-un scenariu în care deprecierea FX EM este mai intensă sau mai îndelungată, monedele EM s-au apreciat în ultimele 12-18 luni. Puterea valutară încorporată oferă băncilor centrale un anumit grad de flexibilitate pentru a menține tendințele de relaxare sau cel puțin să nu se grăbească să comunice majorări de rate în viitor.