SEC explică cum vede o cripto-valută ca valoare mobiliară: Starea Pieței Crypto
Ghidul interpretativ comun SEC-CFTC prezintă modul în care agențiile vor determina dacă o criptomonedă este o valoare mobiliară. De Nikhilesh De | Editat de Stephen Alpher 22 martie 2026, 18:00
Comisia pentru Valori Mobiliare și Schimburi (SEC) din SUA și Comisia pentru Tranzacționarea Contractelor Futures pe Mărfuri (CFTC) au publicat un ghid interpretativ care explică modul în care ar putea defini ce este sau nu o valoare mobiliară în crypto. CFTC a emis, de asemenea, o scrisoare de neacțiune pentru un furnizor de portofel non-custodial pentru a facilita tranzacțiile cu instrumente derivate și piețele de predicție; Arizona depune acuzații penale împotriva unui furnizor de piețe de predicție; și, apropo, avem indicii despre mișcări privind legislația privind structura pieței. Ce săptămână, nu?
Citești State of Crypto, un buletin informativ CoinDesk care analizează intersecția dintre criptomonede și guvern. Click aici pentru a te abona la edițiile viitoare.
Valori mobiliare digitale Narațiunea
Comisia pentru Valori Mobiliare și Schimburi (SEC) din SUA a publicat săptămâna aceasta un ghid interpretativ - împreună cu Comisia pentru Tranzacționarea Contractelor Futures pe Mărfuri - care prezintă modul în care abordează problema a ceea ce va considera o valoare mobiliară în crypto.
De ce contează
Ce este și ce nu este o valoare mobiliară a bântuit industria de mult timp. Am avut eforturi de a defini oarecum acest lucru de la SEC în trecut - discursul lui Bill Hinman "Când Howey l-a întâlnit pe Gary (materiale plastice)", de exemplu - dar ghidul interpretativ de săptămâna aceasta este unul dintre cele mai specifice eforturi de a defini acest lucru pentru industrie.
Analizând în detaliu
SEC a prezentat mai multe categorii pe care le-a observat în spațiul crypto, una dintre aceste categorii fiind valorile mobiliare digitale. Acestea sunt criptomonede care îndeplinesc definiția unei valori mobiliare în orice alt context, dar se întâmplă să fie tokenizate, a spus ghidul. De exemplu, dacă un activ crypto îndeplinește condițiile Testului Howey, este o valoare mobiliară. Aceasta este categoria de token-uri pe care SEC o va supraveghea.
Alte categorii includ stablecoin-uri de plată, instrumente digitale, obiecte de colecție digitale și mărfuri digitale, care, în general, nu sunt valori mobiliare, cu excepția cazului în care emitenții sau operatorii iau măsuri care ar putea îndeplini reglementările privind valorile mobiliare, cum ar fi fracționarea token-urilor în cauză.
"Stabilim o taxonomie directă a activelor crypto - majoritatea dintre ele nefiind valori mobiliare - și clarificăm modul în care se aplică testul Howey al Curții Supreme atunci când un activ crypto face parte dintr-un contract de investiții", au scris președintele SEC Paul Atkins și comisarii Hester Peirce și Mark Uyeda într-un articol de opinie pentru CoinDesk.
CFTC a declarat că va aproba ghidul și îl va administra în conformitate cu Legea privind Schimburile de Mărfuri.
"Participanții la piață - de la inovatori și emitenți până la investitori individuali - ar trebui să revizuiască această interpretare pentru a înțelege mai bine jurisdicția de reglementare dintre SEC și CFTC", a declarat CFTC într-un comunicat de presă. "Interpretarea va fi publicată pe CFTC.gov și în Registrul Federal."
Congresmanul Troy Downing (R-Mont.) a numit ghidul "foarte pozitiv", dar a spus că Congresul trebuie să adopte în continuare o legislație privind structura pieței, deoarece o administrație viitoare ar putea anula ghidul interpretativ.
"Doar încă doi sau trei ani din asta și apoi având ambiguitate acolo nu face pe majoritatea oamenilor să se simtă confortabil să facă vreun fel de investiție mare", a spus el pentru CoinDesk. "Dar este un început excelent, deoarece aceasta este exact ceea ce vrea industria și permite unora să meargă mai departe."
Chris LaVigne, partener la firma de avocatură Withers, a spus că ghidul "concluzionează previzibil că majoritatea activelor crypto și multe activități crypto comune nu sunt valori mobiliare", deși agenția a păstrat o anumită discreție pentru a iniția o acțiune de aplicare în acest domeniu.
"Ghidul îndepărtează ancheta privind valorile mobiliare de la activul sau activitatea în sine (care sunt în mare parte considerate mărfuri digitale care nu intră în competența SEC) și recentrează analiza asupra tranzacțiilor și reprezentărilor în care apar sau sunt comercializate aceste active sau activități", a spus el. "Făcând acest lucru, SEC nu a eliminat complet incertitudinea sau rolul său de aplicare, deoarece concluzionează că un activ crypto care nu este o valoare mobiliară poate fi totuși vândut ca parte a unui contract de investiții dacă este comercializat cu promisiuni de profit derivat din eforturile manageriale esențiale ale emitentului."
Un crypto care a fost comercializat ca o valoare mobiliară poate fi considerat în cele din urmă altceva "odată ce acele promisiuni sunt îndeplinite sau nu mai sunt operative", a spus el.
Acest lucru ar putea afecta valorile mobiliare mai larg decât doar activele crypto.
Este mai puțin clar ce ar putea constitui o marfă conform ghidului. Jason Gottlieb, partener la Morrison Cohen, a spus că Legea privind Schimburile de Mărfuri definește mărfurile ca o listă de produse (excluzând ceapa și încasările de la box office-ul filmelor), servicii și alte aspecte "în care contractele pentru livrare viitoare sunt tratate în prezent sau în viitor".
Această definiție legală diferă de definiția care se pare că este utilizată în ghid.
Abordarea CFTC față de crypto în ultimul deceniu a evoluat de la unele procese timpurii, în care și-a revendicat jurisdicția asupra bitcoin BTC $ 68,184.80 , ceea ce a condus la se pare că are jurisdicție asupra criptomonedelor non-securitare.
Dar această definiție trebuie codificată prin legislația privind structura pieței, a spus el pentru CoinDesk.
"Oamenii trebuie să înțeleagă că jurisdicția este încă incertă. SEC spune clar 'nu avem jurisdicție dacă token-ul nu îndeplinește aceste criterii'", a spus el. "Doar pentru că SEC nu are jurisdicție nu înseamnă că CFTC nu o are."
Gottlieb a spus că a făcut parte dintr-un caz în fața Curții de Apel din Al șaptelea Circuit care a încercat să obțină claritate cu privire la această întrebare, dar ar fi nevoie de o legislație privind structura pieței pentru a acorda în mod clar CFTC jurisdicția asupra tuturor criptomonedelor non-securitare.
Statutul acelei legislații rămâne, de asemenea, incert. Senatoarea Cynthia Lummis (R-Wyo.), vorbind la summit-ul DC Blockchain de la începutul acestei săptămâni, a spus că se așteaptă ca o marcare să aibă loc în ultimele săptămâni ale lunii aprilie. Problema randamentului stablecoin-urilor ar putea fi rezolvată cu un acord conform căruia emitenții de stablecoin-uri și firmele lor partenere nu își vor descrie produsele folosind terminologia bancară, deși a avertizat că nu a văzut încă niciun limbaj specific. Pe de altă parte, mai multe persoane mi-au spus că Legea privind claritatea ar putea obliga SEC să revină la planșa de desen cu privire la modul în care definește valorile mobiliare în crypto. Dar acest lucru se încadrează în categoria podurilor care pot fi traversate atunci când sunt atinse.
Senatorul Tim Scott (R-S.C.), președintele Comitetului bancar al Senatului, a spus că parlamentarii sunt, de asemenea, aproape de acorduri cu privire la probleme precum etica și cvorumurile în agențiile de reglementare - unele dintre domeniile restante de dezacord cu privire la proiectul de lege. Downing a spus că vede un interval de timp în aprilie ca fiind realizabil pentru avansarea legislației privind structura pieței. Cu cât parlamentarii se apropie de sfârșitul anului, cu atât ar fi mai puțin probabil ca ceva să poată fi adoptat, a spus el, arătând spre alegerile de la mijlocul mandatului.
"Dar nu cred că este imposibil."
Senatoarea Kirsten Gillibrand (D-N.Y.) a spus pe scenă la summit-ul DC că este "optimistă" că va exista în curând o marcare, care ar duce apoi la combinarea proiectelor de lege ale Comitetului bancar și al agriculturii. Proiectul de lege combinat ar trebui să includă domenii de acord bipartizan, a spus ea.
"Una dintre problemele pe care cred că este foarte important ca oamenii să fie conștienți este că Senatul vrea o prevedere etică", a spus ea. "Cred că Camera ar fi avut și mai mult sprijin de partea democraților dacă și-ar fi păstrat prevederile etice în proiectul lor de lege. Este foarte important ca membrii Congresului să nu se îmbogățească din această industrie, deoarece au acces la informații nepublice, deoarece au funcții de putere și autoritate."
Downing a spus că proiectul de lege privind structura pieței trebuie să abordeze protecția consumatorilor și spălarea banilor, fără a fi atât de restrictiv încât companiile să se teamă să facă ceva.
"Nimeni nu vrea actori răi în spațiul lor și nimeni nu vrea acea reputație de actori răi care folosesc acest lucru ca un instrument pentru a face lucruri rele", a spus el. "... Dacă aduceți acele [prevederi] prea restrânse, nimeni nu va face nimic inovator."
El a spus că înțelege de ce băncile ar putea fi îngrijorate de problemele legate de randament. "Creditorii comunitari, băncile comunitare sunt îngrijorate de faptul că deponenții părăsesc cu toții piața, caz în care nu mai faceți ipoteci pe ferme mici din Montana, nu?", a spus el.
Vinerea târziu, senatorii Angela Alsobrooks și Thom Tillis au declarat pentru Politico că au ajuns la un acord cu privire la problema randamentului, deși detaliile nu au fost împărtășite cu industria bancară sau crypto până la momentul tipăririi.
Piețe de predicție
Kalshi tocmai a primit ordin să înceteze să mai ofere majoritatea piețelor sale de predicție în statul Nevada timp de cel puțin două săptămâni, în așteptarea unei audieri pe 3 aprilie. Ordinul a venit după ce o curte de apel a refuzat să acorde o moțiune administrativă care ar fi putut bloca acțiunea instanței de stat.
La începutul săptămânii, statul Arizona a depus acuzații penale împotriva lui Kalshi, susținând că unele dintre contractele sale electorale și alte contracte încalcă legislația statului.
În Nevada, un judecător a hotărât că Kalshi nu poate oferi contracte pentru evenimente sportive, electorale sau de divertisment cel puțin temporar. Potrivit ordinului judecătorului Jason Woodbury, dosarul în cazul Nevada împotriva lui Kalshi sugerează până acum că oferă produse definite de legislația statului, ceea ce face ca conduita sa să fie supusă reglementărilor privind jocurile de noroc din Nevada.
"Chestiunea preemțiunii federale în acest sens este nuanțată și în evoluție rapidă", a scris judecătorul. "În acest moment, balanța autorității juridice convingătoare se opune preemțiunii federale în acest context."
Acțiunea din Arizona merge mai departe, susținând încălcări minore privind pariuri mici plasate pe meciuri de fotbal profesionist și baschet universitar, alegeri viitoare și dacă proiectele de lege devin lege și dacă personalități publice vor participa la evenimente sportive.
"Legea din Arizona interzice operarea unei afaceri de pariuri fără licență și, separat, interzice direct pariurile pe alegeri", a declarat biroul procurorului general din Arizona, Kris Mayes, într-un comunicat de presă.
Co-fondatorul Kalshi, Tarek Mansour, a numit acuzațiile o "depășire totală" care "nu are nimic de-a face cu jocurile de noroc sau cu fondul cauzei".
Există o reacție mai largă și tot mai mare la piețele de predicție. Senatoarea Catherine Cortez-Masto, care reprezintă Nevada, a scris un articol de opinie în care spunea că piețele de predicție "încalcă flagrant legile și reglementările statale și tribale".
"Pentru a asigura jocuri de noroc responsabile, cazinourile, casele de pariuri sportive și site-urile de jocuri de noroc online trebuie să respecte cerințele minime de vârstă, să participe la monitorizarea integrității și să sprijine protecțiile critice ale consumatorilor, cum ar fi programele care ajută persoanele cu dependențe de jocuri de noroc", a spus ea. "Cu toate acestea, în acest an trecut, încurajate de autorități de reglementare federale slabe și excesiv de permisive, cum ar fi Comisia pentru Tranzacționarea Contractelor Futures pe Mărfuri (CFTC), așa-numitele "piețe de predicție" s-au transformat în case de pariuri sportive ilegale, oferind utilizatorilor lor pariuri sportive ilicite."
Săptămâna aceasta
Nu sunt programate audieri sau ședințe publice (cel puțin referitoare la crypto).
Dacă aveți gânduri sau întrebări despre ce ar trebui să discut săptămâna viitoare sau orice alte feedback-uri pe care ați dori să le împărtășiți, nu ezitați să-mi trimiteți un e-mail la [email protected] sau să mă găsiți pe Bluesky @nikhileshde.bsky.social . De asemenea, vă puteți alătura conversației de grup pe Telegram .
Ne vedem săptămâna viitoare!
Mai multe pentru tine
Sam Bankman-Fried încearcă să intre în grațiile lui Donald Trump sprijinind loviturile sale asupra Iranului De Helene Braun | Editat de Stephen Alpher 21 martie 2026
Fondatorul încarcerat al bursei crypto falimentare FTX alimentează speculațiile tot mai mari că încearcă să obțină o grațiere prezidențială.
Ce trebuie să știi : Sam Bankman-Fried, fostul șef FTX care execută o pedeapsă de 25 de ani pentru fraudă, și-a intensificat laudele publice la adresa președintelui Donald Trump, inclusiv sprijinul pentru recentele lovituri ale SUA asupra Iranului. Comentariile sale, emise prin intermediari aprobați de închisoare, evidențiază politicile erei Trump privind prețurile la gaz și reglementarea crypto și au alimentat speculațiile că încearcă să obțină o grațiere prezidențială. Acțiunea de sensibilizare vine în timp ce FTX Recovery Trust se pregătește să returneze aproximativ 2,2 miliarde de dolari creditorilor, pe fondul recuperărilor aproape complete pentru mulți.