Era banilor ușori în cripto s-a terminat, deoarece randamentele DeFi nu mai pot concura cu un simplu depozit bancar.
Randamentele DeFi s-au prăbușit sub ratele TradFi, forțând investitorii să se confrunte cu riscuri mai mari ale contractelor inteligente pentru randamente mai mici, pe măsură ce reglementările și exploatările se înmulțesc.
Investitorii cripto care odată apelau la finanțele descentralizate pentru venituri pasive ușoare prin randamente suculente se confruntă cu o nouă realitate: cifrele nu se mai potrivesc. DeFi, sau finanțele onchain, efectuează în esență tranzacții bancare pe un blockchain, eliminând intermediarii precum băncile și permițând investitorilor să împrumute, să dea cu împrumut și să tranzacționeze în câteva minute. În 2021-2022 (și chiar și în timpul iernii cripto ulterioare), rentabilitatea DeFi a fost mai mult decât promițătoare; ratele au atins 20% pe protocoale precum Aave și mii de procente pe alte protocoale emergente, ceea ce ar justifica parcarea unor bani pentru rate mari ale dobânzii, deși cu un risc mai mare de hack-uri, exploatări și lichidări rapide.
Avansând rapid până în 2026, Aave, cel mai mare protocol de împrumut DeFi după valoarea totală blocată, oferă în prezent un APY de aproximativ 2,61% pentru depozitele USDC. Acesta se află sub 3,14% oferit pentru numerar inactiv la Interactive Brokers, una dintre cele mai populare platforme tradiționale printre investitorii nativi cripto. Diferența poate să nu pară uriașă pe hârtie, dar subminează una dintre tezele de bază ale DeFi: randamente mai mari pentru un risc mai mare. În schimb, banii aflați în DeFi se confruntă acum cu un risc mai mare pentru randamente mai mici.
„DeFi: câștigați cu 1% sub T-bills și pierdeți toți banii o dată pe an”, a scris traderul James Christoph pe X pe 22 martie.
Această opinie directă reflectă o schimbare mai largă. Ani de zile, DeFi s-a vândut ca un loc în care randamentele mai mari justificau noi tipuri de risc. Astăzi, acest compromis pare mai greu de apărat.
**Unde s-a dus randamentul**
Nu a fost întotdeauna așa. În 2024, randamentul DeFi arăta cu adevărat competitiv. Ethena - un protocol care emite un stablecoin sintetic în dolari, USDe, susținut de active și acoperit prin poziții de derivate - și-a văzut produsul sUSDe oferind mai mult de 40% APY la apogeu și a atras miliarde de depozite. Dar aceste randamente au fost în mare parte un produs al stimulentelor ENA (tokenul nativ al Ethena) și al strategiilor de tranzacționare care nu au durat.
APY-ul Ethena s-a comprimat de atunci la aproximativ 3,5%, în timp ce valoarea sa totală blocată (TVL) a scăzut de la un vârf de aproximativ 11 miliarde de dolari la 3,6 miliarde de dolari. Ethena nu a răspuns imediat solicitării de comentarii până la momentul tipăririi.
Rata peste noapte CoinDesk, care urmărește costurile zilnice de împrumut pe piețele de creditare DeFi, spune aceeași poveste - crescând brusc peste 35% în timpul raliului din 2023 înainte de a se prăbuși la aproximativ 3,5% astăzi.
În restul pieței de creditare a stablecoin-urilor, randamentele au urmat o cale similară mai jos. Cel mai mare pool USDT al Aave oferă un randament de 1,84%, în timp ce mai multe alte pool-uri se află sub 2%. Recompensa suplimentară care a stimulat odată rentabilitatea a dispărut în mare măsură. Ceea ce rămâne este randamentul organic determinat de cererea de împrumut și nu este suficient de puternic pentru a crește randamentele.
Datele de la vaults.fyi arată cât de mult au scăzut lucrurile. Cele mai mari două pool-uri stablecoin ale Aave - USDT și USDC pe Ethereum - oferă puțin peste 2% la un total de 8,5 miliarde de dolari în depozite. StETH de la Lido, cel mai mare pool, returnează 2,53%, în timp ce USDe mizați de la Ethena a scăzut la 3,47%. Doar o mână de protocoale depășesc încă ratele de 3,14% ale Interactive Brokers. Acestea sunt în mare parte produse de credit privat sau strategii legate de active din lumea reală, cum ar fi rata de economii USDS de 3,75% a Sky, care a apărut ca unul dintre cele mai atractive refugii din acest mediu, situându-se peste media Aave și atrăgând 6,5 miliarde de dolari în depozite. Dar rata vine cu o avertizare: aproximativ 70% din veniturile Sky provin din surse offchain, inclusiv produse ale Trezoreriei SUA, linii de credit instituționale și recompense USDC Coinbase. Pentru investitorii care au venit la DeFi în mod specific pentru a evita acest tip de expunere, distincția contează.
Aave oferă încă rate mai competitive la anumite stablecoin-uri dincolo de pool-ul său emblematic USDC. Produsul său sGHO oferă în prezent 5,13%, în timp ce alte opțiuni ale V3 Core Ethereum includ USDG la 5,9%, RLUSD LA 4,4% ȘI USDTB LA 4,0%. Dar acestea se află în afara cifrelor principale pe care se concentrează majoritatea comparațiilor.
Paul Frambot, co-fondatorul Morpho, un protocol de infrastructură de creditare, spune că acest rezultat sumbru pentru randamente a fost inevitabil. „Creditarea nediferențiată converge spre rate fără risc, deoarece atunci când fiecare deponent împarte același colateral, aceiași parametri și același rezultat, există un spațiu limitat pentru specializare și randamentele se comprimă”, a declarat el pentru CoinDesk.
Morpho, cu peste 10 miliarde de dolari în depozite, oferă un model diferit. Platforma sa permite curatorilor să construiască seifuri de creditare - în esență, pool-uri personalizate cu proprii parametri de risc, alegeri de colateral și strategii de randament, gestionate de echipe specializate, mai degrabă decât guvernate de un singur set de reguli. Unele dintre aceste modele de seifuri curate pot genera încă randamente relativ mai mari. Seifurile sale Steakhouse Prime USDC și Gauntlet USDC Prime oferă ambele 3,64%, în timp ce un seif, oferta PYUSD a Sentora, este la 6,48%. Frambot spune că diferența constă în modul în care este gestionat riscul.
„Ceea ce face ca modelul de seif și curator să fie diferit este că externalizează curatarea riscului și o deschide către o concurență reală”, a spus el. „Asta creează o piață deschisă pentru randament, unde randamentele sunt determinate de calitatea și diferențierea strategiilor, mai degrabă decât doar de lichiditate. Acesta este, de asemenea, motivul pentru care randamentele bluechip stablecoin pe Morpho sunt, în medie, mai mari decât în modelele grupate și susținute de garanții simple precum BTC și ETH.”
Cu toate acestea, randamentele nu sunt nicăieri aproape de ceea ce au fost în anii precedenți. Aave încadrează slăbiciunea actuală ca fiind ciclică, mai degrabă decât structurală. Protocolul indică sentimentul cripto neobișnuit de deprimat - cu indicele Frică și Lăcomie sub minimele sale din 2022 - ca un factor cheie al cererii reduse de împrumuturi, care, la rândul său, cântărește ratele depozitelor.
„Ratele stablecoin pe Aave au urmărit în mare măsură cererea de levier”, a declarat un purtător de cuvânt pentru CoinDesk. „Nu le vedem ca fiind structural mai mici în viitor.”
Compania mai notează că randamentul mediu ponderat al depozitelor stablecoin în ultimul an a depășit încă cea mai bună ofertă a Interactive Brokers, ceea ce înseamnă că deponenții care au intrat înainte de 2025 ar fi încă în avantaj astăzi.
**„Foarte întunecat”**
Cu toate acestea, randamentele mai mici sunt doar o parte a poveștii. Încrederea în DeFi a fost, de asemenea, afectată. Balancer Labs, odată unul dintre cele mai recognoscibile nume din infrastructura schimburilor descentralizate, s-a închis recent după o exploatare de 110 milioane de dolari. Token-urile de guvernare din întregul sector se tranzacționează la evaluări scăzute. Pentru mulți, se simte ca și cum energia a fost epuizată din spațiu.
Jai Bhavnani, un investitor proeminent DeFi, a scris pe X că spațiul se simte „foarte întunecat”, descriind combinația de comprimare a randamentului, închideri de protocoale și exploatări recente ca pe o furtună perfectă. „LP-urile își dau seama că majoritatea protocoalelor sunt prea mult risc, prea puțină recompensă”, a scris el. „Nu există niciun catalizator la orizont pentru a schimba lucrurile.”
Unii din același fir au ripostat, argumentând că scăderile pieței tind să elimine cele mai slabe proiecte și să lase în urmă doar acele protocoale care se pot susține cu adevărat. Acest contraargument are un precedent istoric; DeFi a supraviețuit ciclurilor anterioare și a apărut cu o infrastructură mai rezistentă. Asta poate fi adevărat, dar oferă puțină consolare investitorilor care stau pe randamente comprimate astăzi.
Apoi, există riscul contractului inteligent, sau mai precis, gama tot mai mare de riscuri pe care auditurile contractelor inteligente nu le pot surprinde. Luna trecută, Resolv, un protocol stablecoin purtător de randament, a fost exploatat pentru aproximativ 25 de milioane de dolari. Un atacator a depus 100.000 USDC în contractul de batere al protocolului și a primit 50 de milioane USR în schimb, de aproximativ 500 de ori suma așteptată. Problema nu a fost un defect în codul contractului inteligent în sine. În schimb, sistemului îi lipseau garanții de bază, cum ar fi verificări de oracol și limite de batere. Protocolul deține acum 113 milioane de dolari în active față de 173 de milioane de dolari în pasive. USR se tranzacționează la 0,13 dolari, după ce și-a pierdut paritatea de 1,00 dolari și continuă să se prăbușească până la sfârșitul lunii martie.
Hack-ul Resolv se încadrează într-un tipar mai larg. Hackerii au furat peste 2,47 miliarde de dolari în criptomonede doar în prima jumătate a anului 2025, depășind deja tot anul 2024, potrivit raportului Hack3d al CertiK. Compromisurile portofelului au reprezentat 1,7 miliarde de dolari din acel total.
Directorul executiv al Immunefi, Mitchell Amador, a declarat pentru CoinDesk la începutul acestui an că codul onchain devine de fapt mai greu de exploatat, dar că atacatorii se adaptează, pivotând către eșecuri operaționale, chei furate și inginerie socială. De exemplu, exploatarea mai recentă de 270 de milioane de dolari pe protocolul Drift a făcut parte dintr-un program de inginerie socială al Coreei de Nord.
Pentru investitorii care cântăresc un randament de 2%-3% pe DeFi față de 3,14% la o firmă tradițională de brokeraj, acest context este greu de ignorat. Recompensa suplimentară care justifica odată expunerea a dispărut în mare măsură.
Dar comparația ratei depozitelor spune doar o parte a poveștii. Un purtător de cuvânt al Aave a spus: „Pentru împrumutători și traderi în marjă, Aave oferă rate mult mai competitive decât IBKR – în prezent 3,2% pe Aave față de până la 6,14% pe IBKR. Împrumutătorii pe Aave beneficiază, de asemenea, deoarece garanția lor continuă să genereze randament, reducând și mai mult costurile efective de împrumut în comparație cu IBKR.”
**„Claritate” reglementară**
Pe lângă randamentele comprimate și riscurile persistente de securitate, DeFi se confruntă acum cu o amenințare de reglementare care vizează modelul său de randament. Legea privind claritatea pieței activelor digitale, cea mai importantă legislație în așteptare a industriei cripto, include o prevedere care ar interzice randamentul pasiv al stablecoin-urilor câștigat pur și simplu pentru deținerea unui token ancorat în dolari. Asta ar însemna că recompensele legate de activitate, cum ar fi plățile sau transferurile, ar fi încă permise, deși distincția rămâne neclară. Ceva pe care insiderii din industria cripto care au analizat proiectul l-au descris pentru CoinDesk drept „excesiv de restrâns și neclar”.
Recent, Markus Thielen de la 10x Research a spus că, dacă Legea privind claritatea este adoptată, ar putea recentraliza randamentul în finanțele tradiționale și produsele reglementate, creând un vânt împotrivă pentru DeFi.
În concluzie: prevederile DeFi ale proiectului de lege rămân nerezolvate, cu mai mulți senatori democrați invocând preocupări cu privire la finanțele ilicite. Dar direcția de deplasare a randamentului este suficient de clară: într-un moment în care rentabilitatea DeFi se luptă deja pentru a justifica riscul, Washington-ul se mișcă potențial pentru a restrânge și mai mult opțiunile.
Asta lasă DeFi într-o situație dificilă. Randamentele sunt scăzute. Riscurile rămân. Și noi reguli ar putea limita randamentele rămase. Deocamdată, matematica care atrăgea odată investitorii arată mult mai puțin convingătoare.