În Crypto Long & Short de această săptămână, Ravi Tanuku analizează modul în care Legea GENIUS nu doar a reglementat stablecoin-urile, ci și a reevaluat prima monetară a Bitcoin. Apoi, Jesper Johansen explică de ce staking-ul ETH buclat nu mai necesită o piață de împrumuturi.
**Legea GENIUS a reevaluat prima monetară a Bitcoin - De Ravi Tanuku, membru asociat și partener general la Natural Capital & Director la Krakacquisition Corp.**
Aurul a depășit performanța Bitcoin cu aproape 100% din 18 iulie 2025. Același mediu macro. Rezultate opuse. Explicațiile obișnuite nu supraviețuiesc celei mai simple întrebări: dacă acesta este doar un vârf de ciclu, de ce aurul încă funcționează? Bitcoin nu a căzut din cauza ciclurilor, sentimentului sau riscului cuantic. A căzut pentru că guvernul SUA a construit o versiune mai bună a ceea ce Bitcoin oferea milioane de oameni din întreaga lume și a semnat-o în lege în acea dată.
Legea GENIUS a reglementat stablecoin-urile cu rezerve de 100% în dolari americani sau obligațiuni de stat. Făcând acest lucru, a creat o alternativă aprobată de guvern la Bitcoin, transferând efectiv cererea de „dolar digital” de la Bitcoin la stablecoin-uri.
**Pentru ce era folosit, de fapt, Bitcoin?**
Perspectiva standard este că bitcoin are trei cazuri de utilizare: acces la dolar, aur digital și speculații. Majoritatea discursului se concentrează pe ultimele două. Datele de adoptare indică altceva. Conform Chainalysis, principalele țări care adoptă cripto sunt Nigeria, Vietnam, Turcia, Argentina și Etiopia. Firul comun nu este speculația sau ideologia banilor sănătoși. Sunt controalele de capital și deprecierea monedei față de dolar.
Acest model sugerează că funcția dominantă a bitcoin în lumea reală a fost ca punct de acces alternativ la dolar pentru consumatorii și companiile ale căror guverne îl restricționau. Fluxurile speculative și vehiculele instituționale precum ETF-urile pot fi mai mari în termeni de dolari în orice moment. Dar accesul la dolari a fost cea mai consistentă cerere seculară. A fost oferta structurală care a dat bitcoin-ului baza sa și relația sa de lungă durată cu masa monetară M2 globală.
Datele ajustate la risc fac acest lucru concret. De la vârful ciclului din noiembrie 2021, un cumpărător din Nigeria, Turcia, Etiopia sau Vietnam care a deținut bitcoin a petrecut 26 din următoarele 52 de luni pe pierdere în comparație cu cineva care a deținut pur și simplu dolari americani. Ambele au oferit randamente absolute puternice în termeni de valută locală: bitcoin a returnat 275%, dolarii au returnat 172%. Dar volatilitatea anualizată a bitcoin a fost de 68% față de 18% pentru dolari, producând un raport Sharpe de aproximativ 0,5 comparativ cu 1,5 pentru simpla deținere de USD. Scăderea maximă a Bitcoin a fost de 66%. Cea a deținătorului de dolari a fost de 6%.
Acești cumpărători nu făceau un pariu speculativ pe aurul digital. Încercau să dețină dolari. bitcoin a fost cel mai bun înveliș disponibil, dar randamentele s-au acumulat la expunerea la dolar, nu la bitcoin în mod specific. Un stablecoin reglementat captează același avantaj al deprecierii monedei fără scăderi. Migrația era deja în curs înainte de Legea GENIUS. Conform Artemis, plățile stablecoin B2B au crescut de 30 de ori, la peste 3 miliarde de dolari lunar, până la începutul anului 2025, decontarea transfrontalieră fiind principalul motor. Legea a accelerat o schimbare care era deja vizibilă.
**Ce s-a întâmplat după?**
Capitalizarea pieței stablecoin a crescut de la ~211 miliarde de dolari în ianuarie 2025 la peste 306 miliarde de dolari până în octombrie, în creștere cu 45%. Emisiunea lunară s-a dublat de la ~6,6 miliarde de dolari înainte de GENIUS la peste 13 miliarde de dolari în cele trei luni de după Lege. Bitcoin a scăzut cu 43%. Capitalul nu a părăsit cripto. Pur și simplu nu a mai avut nevoie de bitcoin pentru a ajunge unde mergea.
Apoi, macro-ul ne-a oferit un test clar al tezei aurului digital. La sfârșitul anului 2025, reaccelerarea ciclică s-a construit în întreaga economie reală. Mărfurile au crescut. Aurul, argintul și cuprul au atins noi maxime până în ianuarie 2026. Bitcoin s-a vândut alături de acțiunile SAAS și tehnologia neprofitabilă. Până în trimestrul al patrulea din 2025, corelația sa trimestrială cu IGV a atins +0,64, cea mai strânsă de la piața bear din 2022. În acest ciclu, piața nu a tratat bitcoin-ul ca pe un hedge monetar.
**Testul din viitor**
Legea CLARITY își propune să reglementeze bitcoin ca marfă. Această clasificare ar putea conta. În prezent, Bitcoin se află într-un limbo de reglementare, ceea ce face dificilă pentru alocatorii instituționali să-l integreze în portofolii de mărfuri alături de aur și argint. Statutul oficial de marfă schimbă conversația de conformitate, creează logică de includere în indice și oferă fondurilor de pensii și dotărilor un cadru de alocare.
Legea GENIUS ar fi putut afecta permanent cazul de utilizare a accesului la dolar. CLARITY ar putea reînvia teza aurului digital sub o nouă identitate de reglementare. Testul nu este dacă bitcoin crește după CLARITY. Orice activ supra-vândut poate reveni după un catalizator. Testul este regimul de corelație. În decurs de unul până la două trimestre de la adoptarea CLARITY, Bitcoin începe să se recupleze cu aurul? Sau continuă să tranzacționeze cu creștere de lungă durată?
Există o ironie aici. Industria cripto a petrecut ani lobby pentru claritate de reglementare. Prima reglementare majoră a formalizat un concurent care a făcut ca funcția de bază a bitcoin să devină depășită. Dacă a doua reglementare majoră îi oferă o nouă identitate structurală sau confirmă că cea veche a dispărut este întrebarea deschisă. Urmăriți cu ce tranzacționează bitcoin, nu unde tranzacționează. Regimul de corelație va fi semnalul.
**Staking ETH buclat fără expunere la piața de împrumuturi - De Jesper Johansen, CEO & fondator, Northstake**
Majoritatea strategiilor de staking cu efect de levier pe Ethereum urmează același plan: depuneți ETH, primiți un token de staking lichid, împrumutați pe baza acestuia pe un protocol de împrumut și repetați. Funcționează - până când nu mai funcționează. Riscul de lichidare, ratele variabile de împrumut și expunerea la contracte inteligente pe mai multe protocoale fac abordarea fragilă la scară instituțională.
Există o cale mai simplă. Una care captează un randament comparabil fără a atinge vreodată un protocol de împrumut.
**Ratele și spread-ul**
Staking-ul nativ al validatorilor Ethereum are în prezent un randament de aproximativ 2,9% APY. stETH de la Lido - cel mai mare token de staking lichid - are un randament de aproximativ 2,4%. Diferența există deoarece Lido socializează recompensele între toți deținătorii de stETH, inclusiv ETH care stă inactiv în cozile de intrare și ieșire fără a câștiga nimic. Cu cât există mai multă activitate în coadă, cu atât mai mare este spread-ul.
Această diferență de rată variază, dar a atins recent 50 de puncte de bază. Diferența de rată este fundamentul acestei strategii.
**Cum funcționează**
Executarea strategiei utilizează seifurile de staking Lido V3 și Staking Vault Manager de la Northstake pentru a captura diferența de rată și a o bucla. Un operator de seif pune ETH nativ pe validatorii Ethereum, câștigând întregul ~2,9% APY. Apoi, bateți stETH împotriva acelei poziții puse în joc - nu prin împrumut, ci prin mecanismul nativ de batere al Lido din stVault.
stETH bătut este schimbat cu ETH pus în joc, care poate fi consolidat înapoi în validatorii seifului prin consolidare EIP-7251. Fiecare buclă adaugă expunere. stETH bătut poate fi, de asemenea, schimbat cu ETH lichid și pus în joc în stVault, cu toate acestea, acest lucru îl face supus cozii de intrare.
La zece bucle, strategia oferă aproximativ 6,6% APY - aproximativ dublu față de rata de bază a staking-ului. Un tampon de lichiditate de 6,94% este menținut ca rezervă. Întreaga poziție poate fi deblocată la fel de repede ca și coada de ieșire a validatorului, care în prezent este de aproximativ opt zile, sau imediat prin depunerea stETH înapoi în seif pentru a reduce responsabilitatea seifului, în timp ce ETH este deblocat.
În mod crucial, niciun protocol de împrumut nu este implicat. Efectul de levier este structural, creat în întregime prin utilizarea diferenței de rată a stETH în cadrul arhitecturii seifului Lido. Nu există praguri de lichidare, costuri variabile de împrumut și nicio dependență de contrapartidă pe o piață de împrumut.
Exemplu: Utilizează wstETH (versiunea non-rebasing a stETH) și presupune piața secundară, spre deosebire de consolidare.
**Riscurile sunt reale, dar cunoscute**
Riscul de durată este considerația principală. Capitalul inițial de pornire trebuie să treacă prin coada de intrare a validatorului, în prezent de aproximativ 56 de zile. Scalarea ulterioară utilizează consolidarea validatorului mai degrabă decât coada, dar implementarea completă durează totuși 60-76 de zile, în funcție de ciclurile de consolidare.
Performanța slabă a validatorului sau evenimentele de tăiere pot eroda spread-ul. Dacă diferența de rată se comprimă, pot fi adăugate bucle suplimentare; dacă se lărgește inconfortabil, poziția poate fi redusă prin deblocarea parțială. În mod crucial, puteți răscumpăra întotdeauna 1 stETH pentru 1 ETH cu Lido. O depegare a stETH nu creează un carry negativ, datorită mecanicii modului în care stVaults de la Lido gestionează responsabilitatea seifului. În cel mai rău caz, dacă responsabilitatea stVault devine nesănătoasă, Lido execută o reechilibrare forțată a stVault, unde ETH este deblocat, reducând responsabilitatea.
**Adăugarea protecției împotriva dezavantajelor folosind CESR**
O dezvoltare emergentă demnă de remarcat: acum există produse de asigurare a riscului de staking care pot garanta un randament minim raportat la rata compozită de staking Ether (CESR), reprezentând randamentul mediu anualizat al validatorului. În conformitate cu aceste politici, dacă un validator are o performanță mai slabă în raport cu CESR din cauza tăierii, defecțiunii tehnice sau erorii operaționale, asigurătorul acoperă deficitul.
Pentru alocatorii instituționali care au nevoie de predictibilitate a randamentului, acest lucru transformă profilul de rentabilitate variabilă al strategiei în ceva mai apropiat de un instrument cu venit fix - randament de staking cu efect de levier cu un plafon garantat.
**Pentru cine este aceasta?**
Capitalul instituțional se mută în staking structural, nu speculativ. Ei caută strategii care pot oferi un randament sporit fără a introduce expunere la piața de împrumuturi sau a adăuga complexitate. Pentru managerii de active, această strategie poate ajuta, de asemenea, la consolidarea gestionării lichidității ETF-urilor ETH puse în joc.
Spread-ul există. Infrastructura și instrumentele pentru a-l captura există.
**Titlurile săptămânii - De Francisco Rodrigues**
Cripto-ul instituțional a continuat să umple marginile în această săptămână, deoarece SEC s-a îndreptat către acțiunile tokenizate pe DeFi și a aprobat opțiunile bitcoin decontate în numerar pentru Nasdaq, Prometheum a scos în evidență distribuția broker-dealer pentru valorile mobiliare onchain, iar piețele de predicție s-au confruntat cu o investigație de tranzacționare privilegiată a House Oversight chiar în timp ce Hyperliquid a împins mai adânc în aceeași linie de produse.
SEC va propune un cadru de acțiuni tokenizate, pe măsură ce eforturile Wall Street se intensifică: Excepția de inovare planificată ar permite terților să emită acțiuni publice tokenizate pentru tranzacționarea DeFi fără aprobarea emitentului. Măsura extinde aprobarea din martie a cadrului de valori mobiliare tokenizate de la Nasdaq.
Opțiunile Bitcoin vin la Nasdaq. Iată ce înseamnă pentru tine: SEC a aprobat condiționat Nasdaq PHLX să listeze opțiuni de indici bitcoin de stil european, decontate în numerar, sub QBTC, urmărind CME CF Bitcoin Real Time Index.
Hyperliquid apare ca un challenger pentru bursele tradiționale și piețele de predicție, spune FalconX: Piețele HIP-3 atrag pariuri pre-IPO pe Cerebras, Anthropic și SpaceX pe platformă, contractele de rezultate HIP-4 vizând Polymarket și Kalshi, iar HYPE a crescut cu 94% în trei luni.
Congresul lovește Polymarket și Kalshi cu o investigație masivă de tranzacționare privilegiată: Președintele House Oversight, James Comer, a trimis scrisori lui Shayne Coplan și Tarek Mansour solicitând înregistrări până pe 5 iunie privind verificarea identității, restricțiile geografice și detectarea tranzacțiilor neobișnuite, după ce Bubblemaps a semnalat 80 de pariuri Polymarket cu o rată de câștig de 98% legată de operațiunile militare americane.
Prometheum pariază că distribuția Wall Street este veriga lipsă pentru valorile mobiliare tokenizate: Firma înregistrată la SEC a lansat infrastructura pentru a permite broker-dealerilor și RIA să ofere valori mobiliare tokenizate și active cripto prin conturi de brokeraj tradiționale, acoperind emiterea, tranzacționarea, custodia, compensarea și decontarea.
**Graficul săptămânii**
Rata taxelor NEAR Intents menține un rulaj anualizat de ~36 de milioane de dolari pe măsură ce prețul revine de la minimele de 1 dolar
Taxele săptămânale pe NEAR Intents s-au anualizat la 36 de milioane de dolari începând cu săptămâna care s-a încheiat pe 24 mai, menținându-se într-o bandă de 32-58 de milioane de dolari de la sfârșitul lunii februarie, după ce au atins un maxim de 124 de milioane de dolari la mijlocul lunii noiembrie - chiar dacă NEAR s-a deplasat de la 3,16 dolari la sfârșitul lunii septembrie până la un minim de 1,06 dolari la sfârșitul lunii februarie, înainte de a reveni la 2,7 dolari la începutul acestei săptămâni.