Morgan Stanley a inițiat acoperirea a trei mineri de bitcoin, acordând Cipher Mining și TeraWulf rating-uri de supraponderare, în timp ce a atribuit Marathon Digital un rating de subponderare. Banca susține că centrele de date ale Cipher și TeraWulf ar trebui evaluate ca active de infrastructură cu fluxuri de numerar stabile pe termen lung, mai degrabă decât ca simple pariuri pe bitcoin. Acțiunile CIFR și WULF sunt semnificativ mai mari luni.
Morgan Stanley a inițiat luni acoperirea a trei companii de minerit bitcoin BTC $ 70.715,04 cotate la bursă, susținând două nume legate de leasingul de centre de date, în timp ce a adoptat o poziție mai precaută asupra unui miner axat pe expunerea la bitcoin.
Analistul Stephen Byrd și echipa sa au început acoperirea Cipher Mining (CIFR) și TeraWulf (WULF) cu rating-uri de supraponderare și au stabilit prețuri țintă de 38 de dolari și, respectiv, 37 de dolari. Acțiunile CIFR sunt mai mari cu 12,4% luni, la 16,51 dolari, în timp ce WULF este în avans cu 12,8%, la 16,12 dolari. De asemenea, a inițiat acoperirea Marathon Digital (MARA) cu un rating de subponderare și un obiectiv de 8 dolari. Acțiunile MARA sunt marginal mai mari luni, la 8,28 dolari.
Argumentul de bază al lui Byrd se bazează pe vizualizarea anumitor site-uri de minerit bitcoin mai puțin ca pariuri cripto și mai mult ca active de infrastructură. Odată ce o companie de minerit a construit un centru de date și a semnat un contract de închiriere pe termen lung cu o contrapartidă puternică, a scris el, activul este mai potrivit pentru investitorii care apreciază fluxul constant de numerar decât pentru comercianții axați pe fluctuațiile prețurilor bitcoin.
„La nivel macro, odată ce o companie bitcoin are un centru de date încorporat și a încheiat un contract de închiriere pe termen lung cu o contrapartidă solvabilă, habitatul natural al acelui DC nu este printre investitorii bitcoin, ci printre investitorii în infrastructură”, a scris Byrd, adăugând că astfel de active ar trebui evaluate pentru „flux de numerar stabil pe termen lung”.
Pentru a concretiza punctul de vedere, Byrd a comparat aceste facilități cu trusturile de investiții imobiliare pentru centre de date, cum ar fi Equinix (EQIX) și Digital Realty (DLR), pe care le-a descris drept „cele mai apropiate companii comparabile de luat în considerare atunci când se evaluează activele DC dezvoltate de companiile bitcoin”. Acțiunile lor se tranzacționează la de peste 20 de ori EBITDA forward, ceea ce înseamnă că investitorii sunt dispuși să plătească peste 20 de dolari pentru fiecare 1 dolar din fluxul de numerar operațional anual așteptat, deoarece acele firme oferă amploare, diversificare și creștere constantă.
Byrd nu se așteaptă ca centrele de date dezvoltate de companiile bitcoin să se tranzacționeze la niveluri similare, „în primul rând pentru că aceste REIT-uri pentru centre de date au potențial de creștere pe care un singur activ DC nu îl oferă”. Totuși, el vede spațiu pentru evaluări mai mari decât cele pe care piața le atribuie în prezent.
Cipher se află în centrul acestei viziuni. Byrd a descris centrele de date ale companiei ca fiind potrivite pentru ceea ce el a numit „finalul REIT”. „Folosim sintagma „finalul REIT” pentru a descrie abordarea noastră de evaluare, deoarece, în cele din urmă, aceste DC contractate ar trebui să fie deținute de investitori de tip REIT care evaluează în mod adecvat fluxurile de numerar contractate pe termen lung, cu risc scăzut”, a scris el. Într-un scenariu simplu, un site Cipher care trece de la minerit propriu de bitcoin la închirierea de spațiu către un client cloud sau de calcul mare ar putea semăna cu un drum cu taxă. Fluxurile de numerar devin predictibile. Rolul bitcoin dispare.
TeraWulf a câștigat un cadru similar. Byrd a subliniat istoricul companiei în ceea ce privește semnarea de acorduri cu clienții de centre de date și fundalul conducerii în infrastructura energetică. „TeraWulf are un istoric puternic în semnarea de acorduri cu clienții de centre de date, iar echipa de conducere are o experiență vastă în construirea unei game largi de active de infrastructură energetică”, a scris el. El se așteaptă ca firma să convertească site-urile fără contracte bitcoin-to-data-center la o valoare actuală de aproximativ 8 dolari pe watt. Scenariul său de bază presupune că compania reușește în aproximativ jumătate din creșterea anuală planificată a centrului de date de 250 de megawați pe an în perioada 2028-2032. Într-un scenariu mai optimist, el presupune că rata de succes crește la 75%.
Tonul s-a schimbat cu Marathon Digital. Byrd a susținut că compania oferă „un potențial mai scăzut de creștere determinat de conversiile bitcoin-to-DC”. El a citat strategia hibridă a Marathon, care combină mineritul cu ambițiile de centru de date, mai degrabă decât reutilizarea completă a site-urilor, împreună cu accentul pus pe maximizarea expunerii la prețul bitcoin, inclusiv emiterea de obligațiuni convertibile și utilizarea veniturilor pentru a cumpăra bitcoin. Istoricul limitat al Marathon în găzduirea centrelor de date a cântărit, de asemenea, asupra viziunii.
„Pentru MARA, economia de minerit bitcoin este factorul dominant al valorii acțiunilor”, a scris Byrd. Acest accent implică riscuri. „În mod fundamental, vedem riscuri semnificative pentru profitabilitatea mineritului bitcoin, atât pe termen scurt, cât și pe termen lung”, a adăugat Byrd, menționând că „ROIC-ul istoric al afacerii de minerit bitcoin a fost neatractiv”.
Acoperirea ajunge pe măsură ce investitorii dezbat dacă minerii bitcoin ar trebui să evolueze în proprietari de energie și de calcul. Răspunsul Morgan Stanley este selectiv. Acolo unde contractele de închiriere pe termen lung și disciplina infrastructurii prind contur, Byrd vede valoare. Acolo unde mineritul rămâne activitatea de bază, el vede mai puține motive să se aștepte la câștiguri supradimensionate.