Comentariu Economic și Financiar Săptămânal: Extinderea Factorilor de Creștere – Analiza PIB-ului și Perspective
De Wells Fargo Securities 20 feb 2026, 23:58 GMT
Rezumat SUA Săptămâna în Revistă: Datele din această săptămână au oferit o temă familiară cu o întorsătură importantă. Economia SUA continuă să fie modelată de forțe puternice în investițiile high-tech și legate de AI, dar lansările recente sugerează că povestea creșterii se poate extinde în sfârșit. În același timp, fluxurile comerciale se mișcă într-o direcție mai puțin favorabilă, amintindu-ne că nu toate părțile economiei trag în sincron.
SUA Săptămâna Următoare: Încrederea consumatorilor probabil a revenit modest în februarie, după minimul deceniului din ianuarie, deoarece inflația mai scăzută și un raport al locurilor de muncă mai bun au oferit o ușurare, chiar dacă costurile ridicate ale vieții și riscurile geopolitice persistă. Cheltuielile de construcție probabil s-au îmbunătățit la sfârșitul anului, deși ne așteptăm ca rezultatele să fie mixte sub suprafață, cu construcția centrelor de date care stimulează puterea, dar o slăbiciune continuă a investițiilor rezidențiale și în structuri, deoarece ratele ridicate ale dobânzilor și incertitudinea economică continuă să constrângă activitatea.
SUA Săptămâna în Revistă Extinderea Factorilor de Creștere: Analiza PIB-ului și Perspective Am menținut o prognoză cu mult sub consens pentru PIB-ul din trimestrul al patrulea, iar lansarea oficială din această dimineață ne-a confirmat suspiciunile că o închidere guvernamentală și o balanță comercială excluzând aurul au reținut creșterea mai largă în timpul perioadei. Rata anualizată a PIB-ului a ajuns la doar 1,4%, aproximativ jumătate din rata de creștere de 2,8% așteptată de consens. Cheltuielile guvernamentale, afectate negativ de cea mai lungă închidere din istorie, au redus creșterea cu nouă zecimi de punct procentual (grafic). Exporturile nete au adăugat mai puțin de o zecime de punct procentual (0,08) la cifra principală. Atât investițiile fixe comerciale, cât și cele rezidențiale au fost ușoare reduceri în timpul trimestrului al patrulea.
Factorii de creștere au fost în mare parte consumatorii (care au stimulat creșterea cu 1,6 puncte procentuale) și cheltuielile fixe de investiții ale întreprinderilor (care au adăugat 0,5 puncte procentuale, chiar și după contabilizarea reducerii din structuri).
În ceea ce privește creșterea subiacentă a SUA, aceasta a fost puternică. Am subliniat această măsură mult pe tot parcursul anului 2025: vânzările finale reale către cumpărătorii interni privați, care elimină guvernul, stocurile și exporturile nete, componentele cele mai volatile din acest an. Această măsură a crescut cu un ritm anualizat de 2,4% în T4 și 2,7% pentru întregul an, doar ușor sub ritmul înregistrat anul trecut, demonstrând o imagine de creștere mai stabilă (grafic). În termeni simpli: Dacă excludeți volatilitatea comercială și impactul asociat asupra stocurilor, economia generală se comportă aproximativ la fel ca anul trecut.
Cu toate acestea, pentru o mare parte din acea perioadă, rezistența investițiilor de afaceri a fost mai mult optică decât organică - o creștere bruscă a cheltuielilor AI și high-tech mascând slăbiciunea în altă parte. Comenzile, producția și importurile legate de computere, echipamente de comunicații și semiconductori au crescut brusc, în timp ce bunurile de capital mai tradiționale s-au străduit să țină pasul. Acest lucru a fost valabil și în T4, unde creșterea anualizată de 3,2% a investițiilor reale în echipamente s-a datorat în întregime investițiilor mai puternice în echipamente de procesare a informațiilor, în timp ce alte domenii de cheltuieli de capital (industriale, de transport, altele) au scăzut.
Comenzile de bunuri de folosință îndelungată din decembrie și producția industrială din ianuarie, de asemenea, publicate în această săptămână, sugerează că acest dezechilibru ar putea începe să se atenueze. Comenzile de bunuri de capital de bază s-au stabilizat, iar transporturile au crescut într-un ritm consistent cu o creștere solidă a investițiilor în echipamente. Eliminarea categoriei de aeronave notoriu de volatile relevă câștiguri modeste, dar răspândite în majoritatea sectoarelor de bunuri de folosință îndelungată, suficiente pentru a depăși cu ușurință așteptările scăzute. Pe partea de producție, producția manufacturieră a crescut în cel mai rapid ritm lunar din aproape un an. În timp ce high-tech continuă să domine în termeni de nivel, producția excluzând high-tech a înregistrat, de asemenea, cea mai puternică creștere din aproape 12 luni, atingând cea mai mare valoare a indicelui în mai mult de doi ani. Pe scurt, boom-ul investițiilor în AI rămâne intact, dar nu mai este singurul joc din oraș. Stimulentele fiscale de sprijin și o reluare timpurie a creditării comerciale și industriale par să încurajeze firmele să finanțeze proiecte dincolo de infrastructura AI. Această schimbare contează: Un ciclu de cheltuieli de capital mai echilibrat ar face expansiunea mai durabilă și mai puțin dependentă de un singur sector care poartă greutatea.
Dacă investițiile și producția au oferit un semnal pozitiv, comerțul a oferit o contrapondere. Decembrie a înregistrat o lărgire accentuată a deficitului comercial, determinată de o creștere mare a importurilor, alături de o scădere a exporturilor. La suprafață, această combinație a indicat o reducere semnificativă a creșterii din trimestrul al patrulea. Dar aprofundarea reduce din titlu. Mai mult de jumătate din lărgire s-a datorat fluxurilor de aur non-monetare, care sunt excluse din calculele PIB-ului și reflectă realocarea activelor, mai degrabă decât cererea de producție subiacentă. Ajustarea pentru aur reduce semnificativ deteriorarea aparentă a exporturilor nete, explicând astfel contribuția plată la creșterea titlului din T4.
Datele comerciale subliniază, de asemenea, cât de mult a fost supraestimată slăbiciunea importurilor de anul trecut. Importurile de mărfuri au terminat anul 2025 cu mult sub locul în care au început anul, în special în afara categoriilor high-tech, dar dovezile indică mai mult spre prudență decât capitulare. Firmele au părut să adopte o abordare de așteptare pe fondul incertitudinii tarifare, mai degrabă decât să execute o restructurare completă a lanțurilor de aprovizionare. Cu stocuri slabe și puține semne de onshoring la scară largă, există loc ca importurile să revină modest în acest an - chiar dacă ratele tarifare rămân ridicate. Incertitudinea juridică și politică continuă în jurul autorității tarifare, precum și revizuirile viitoare ale acordurilor comerciale, înseamnă că politica comercială va rămâne un factor de oscilație, dar nu neapărat o constrângere mereu strânsă.
Până la urmă, consumatorii încă cheltuiesc. Cheltuielile personale reale de consum au avansat cu o rată anualizată de 2,4% în T4, determinate de o cerere solidă în sectorul serviciilor, care a compensat o retragere modestă a achizițiilor de bunuri. Dacă sunteți în căutarea unui semn de prudență în datele PIB-ului, am evidenția faptul că rezistența serviciilor pare a fi determinată de categorii nediscreționare, cum ar fi asistența medicală, locuințele și utilitățile și serviciile financiare. Zonele mai orientate spre discreționar (transport, recreere și alimentație și cazare) au rămas în urmă sau au înregistrat rate de creștere modeste. Această evoluție nu ne lasă prea îngrijorați de o retragere a consumatorilor, așa cum am avertizat cu privire la un finisaj moale, dar semnalează un oarecare stres în sectorul consumatorilor. Ne așteptăm ca o creștere mai favorabilă a venitului după impozitare și rambursări fiscale medii mai mari să contribuie la compensarea unei părți din această presiune asupra gospodăriilor în acest an.
Luate împreună, indicatorii din această săptămână spun o poveste nuanțată. Sub zgomot, există semne timpurii și încurajatoare că investițiile și creșterea producției devin mai răspândite, reducând dependența economiei doar de sectorul high-tech. În același timp, comerțul trece de la un vânt din spate mare la un vânt din față ușor pentru creștere, pe măsură ce importurile se normalizează. Mesajul nu este unul de inversare, ci de reechilibrare. Impulsul în cadrul economiei interne se îmbunătățește într-un mod mai sănătos, chiar dacă dinamica externă complică aritmetica creșterii. Pe măsură ce privim înainte, sustenabilitatea expansiunii va depinde mai puțin de boom-ul unui singur sector și mai mult de faptul dacă această extindere nascentă continuă să prindă contur.
SUA Săptămâna Următoare Încrederea Consumatorilor • Marți Indicele de încredere a consumatorilor a scăzut la cel mai scăzut nivel din ultimul deceniu în ianuarie, cu o deteriorare a pieței muncii, costuri ridicate ale vieții și tensiuni geopolitice care au contribuit la scădere. Slăbirea contextului locurilor de muncă cântărește în special asupra sentimentului gospodăriilor: Diferențialul de muncă a scăzut la un minim post-pandemic, cu mai mulți consumatori raportând locuri de muncă ca fiind "greu de obținut". Deși acest lucru singur nu este suficient pentru a împiedica gospodăriile să cheltuie, rezultă un comportament de cheltuire mai prudent, în special pentru cei cu venituri mai mici discreționare. Ne așteptăm la o mică recuperare în tipărirea din februarie și ne așteptăm ca indicele să crească la 90,5 de la 84,5 anterior. Deși piața muncii este departe de a fi perfectă, raportul privind ocuparea forței de muncă pentru ianuarie a fost în general încurajator, ceea ce va oferi probabil o oarecare ușurare punctelor de vedere slăbite ale consumatorilor asupra pieței muncii. De asemenea, raportul IPC a fost mai rece decât se aștepta în ianuarie, ceea ce ar putea oferi, de asemenea, sprijin încrederii consumatorilor. Acestea fiind spuse, în ciuda lunii mai pozitive de date, preocupările persistente legate de tarife, intervenții străine și costul ridicat al vieții probabil că nu vor dispărea în curând și vor continua să cântărească asupra încrederii consumatorilor.
Cheltuielile de Construcție • Vineri Cheltuielile de construcție au scăzut cu 0,6% în septembrie înainte de a reveni cu 0,5% în octombrie, făcând ca cheltuielile totale de construcție să rămână practic neschimbate din august. Construcția privată a fost principalul factor de reducere, cu cheltuieli rezidențiale și nerezidențiale în scădere anuală. Cheltuielile rezidențiale unifamiliale au scăzut brusc, deoarece constructorii s-au retras pe fondul ratelor ipotecare ridicate și a stocurilor ridicate, în timp ce în același timp construcția manufacturieră, comercială și de asistență medicală a slăbit, de asemenea. Cheltuielile multifamiliale s-au stabilizat după scăderi anterioare, iar construcția publică a avut performanțe mai bune, crescând de la an la an pe câștiguri concentrate în educație, proiecte de apă și deșeuri. Datele privind cheltuielile de construcție din noiembrie și decembrie vor fi publicate săptămâna viitoare și ne așteptăm la creșteri lunare modeste de 0,4% și, respectiv, 0,2%. Deși există încă loc pentru creștere în domenii precum construcția centrelor de date, ne așteptăm la o slăbiciune continuă pe termen scurt a investițiilor rezidențiale și în structuri, deoarece ratele ridicate ale dobânzilor și incertitudinea economică continuă să constrângă activitatea.