Perspective Săptămânală: Incertitudinea tarifară revine în prim-plan
De TD Bank Financial Group Feb 21 26, 00:10 GMT
Puncte cheie pentru Canada
Decizia Curții Supreme a SUA de a anula tarifele IEEPA oferă o ușurare limitată pe termen scurt pentru Canada, deoarece persistă o incertitudine considerabilă. Diversificarea comerțului Canadei se bazează până acum în mare măsură pe aur și petrol, ridicând întrebări cu privire la sustenabilitatea sa. Accentul rămâne pe procesul de revizuire CUSMA, cu incertitudinea rezultată așteptată să planeze asupra economiei.
Puncte cheie pentru SUA
O decizie a Curții Supreme de vineri a anulat o mare parte din tarifele din al doilea mandat al președintelui Trump. Minutele FOMC din ianuarie au consolidat o schimbare în echilibrul riscurilor către inflație, factorii de decizie politică semnalând o urgență scăzută de a relua reducerile ratelor. Creșterea PIB a scăzut la 1,4% la sfârșitul anului 2025, reflectând o contracție bruscă a cheltuielilor federale. Inflația PCE de bază a crescut la 3,0% anual în decembrie, rămânând cu mult peste țintă.
Canada – Tariful IEEPA Anulat, Dar Incertitudinea Persistă
Cea mai importantă veste din această săptămână a venit vineri dimineața, când Curtea Supremă a SUA a anulat utilizarea de către administrația SUA a legislației IEEPA pentru a impune tarife. Aceste taxe erau de 35% pe bunurile care nu respectă CUSMA și care circulă din Canada către Statele Unite. Reacția pieței a fost relativ reținută, deoarece decizia era așteptată, având în vedere scepticismul exprimat de judecători în argumentele orale din noiembrie. Acțiunile canadiene sunt în creștere în această săptămână, deoarece creșterea prețurilor mărfurilor a stimulat perspectivele pentru sectorul energetic. Între timp, randamentele obligațiunilor au rămas puțin schimbate în cursul săptămânii, deoarece fluxul de date economice a lăsat narativul cu privire la perspectivele economice ale țării relativ neschimbat.
Pentru Canada, eliminarea tarifelor IEEPA reprezintă o ușurare limitată pe termen scurt, dar ar fi optimist să se presupună că această ușurare tarifară este permanentă sau oferă un risc ascendent sustenabil pentru creștere. În primul rând, administrația va folosi probabil alte instrumente tarifare, inclusiv posibilitatea de a aplica taxe de 50% asupra țărilor pentru practicile comerciale considerate a „discrimina” împotriva SUA. Ne așteptăm să fie stabilit un nou tip de regim tarifar. Mai mult, tarifele IEEPA s-au aplicat doar subgrupului de bunuri canadiene care nu erau conforme cu regulile de origine CUSMA și care nu erau acoperite de tarifele Secțiunii 232 (autoturisme, oțel, aluminiu etc.), lăsând multe bunuri neafectate de decizie.
Datele comerciale din această săptămână oferă o oarecare indicație asupra impactului tarifar. Exporturile către SUA au scăzut cu 30,9 miliarde de dolari până în 2025, dintre care 15,5 miliarde de dolari au fost în categorii de bunuri afectate de tarifele Secțiunii 232. Din declinul rămas de 15,4 miliarde de dolari, 13,5 miliarde de dolari sunt atribuite unei scăderi a exporturilor de petrol (care au fost cântărite de prețuri mai mici și întreruperi ale rafinăriilor din SUA). Scăderea exporturilor de bunuri care nu sunt petrol, aur sau acoperite de Secțiunea 232 a fost de aproximativ 3,8, în scădere cu doar 1,4% față de anul trecut.
Așadar, accentul pentru Canada rămâne pe peisajul comercial și pe eforturile continue de a-și diversifica parteneriatele comerciale. În decembrie, Canada a expediat aproximativ 68% din exporturile sale de mărfuri către SUA. Cifra este în scădere semnificativă de la 76% înregistrată în decembrie 2024, aproape neschimbată din octombrie. Cota de 68% este similară cu compoziția exporturilor în timpul pandemiei și un nivel de interacțiune care nu a mai fost văzut de peste 40 de ani (Graficul 1). Rotația este în desfășurare, dar nu sunt numai vești bune. Exporturile care sunt afectate negativ de tarifele SUA se luptă să găsească noi piețe. O mare parte din succesul Canadei pe frontul comercial s-a bazat pe două mărfuri: aur și petrol. Exporturile totale către SUA au scăzut cu 30,9 miliarde de dolari până în 2025, în timp ce fluxurile către restul lumii au crescut cu 28,8 (Graficul 2). Cu toate acestea, dacă eliminăm efectele acestor două mărfuri, scăderile către SUA înregistrează 19,3 miliarde de dolari, cu o compensare mai mică de 10,5 miliarde de dolari din restul lumii. Această lipsă de noi piețe de export pentru industriile afectate și rolul proeminent al mărfurilor predispuse la modificări mari de preț nu ajută la atenuarea preocupărilor cu privire la sustenabilitatea pe termen lung a mixului actual de exporturi și perspectivele pentru industria canadiană.
Privind înainte, revizuirea CUSMA este programată să accelereze, iar incertitudinea rezultată este de așteptat să planeze asupra economiei.
SUA – Incertitudinea Tarifară Revine
Piețele financiare au fost în mare parte limitate pentru o mare parte din această săptămână, deoarece investitorii au digerat minutele FOMC din ianuarie și o serie importantă de date macro. Reacția inițială a pieței la decizia Curții Supreme de a anula o mare parte din tarifele din al doilea mandat al președintelui Trump pare în general pozitivă, S&P 500 fiind în creștere cu 0,9% față de închiderea săptămânii trecute la momentul scrierii. Hotărârea Curții Supreme a constatat că legea care stă la baza multora dintre tarifele globale ale lui Trump – Legea privind puterile economice de urgență internaționale (IEEPA) – „nu autorizează președintele să impună tarife”. Decizia nu a hotărât cum sau dacă ar trebui rambursate tarifele care au fost deja plătite – un proces potențial confuz. Ne așteptăm ca administrația SUA să acționeze rapid pentru a-și recrea regimul tarifar folosind justificarea din alte statute. Pentru mai multe despre acest lucru, consultați comentariul nostru aici.
Înainte de decizia privind tarifele, minutele FOMC din ianuarie au dominat lumina reflectoarelor pieței financiare. Două concluzii cheie au ieșit în evidență din minute. În primul rând, echilibrul riscurilor s-a mutat de la slăbiciunea pieței muncii și către o inflație care rămâne inconfortabil de ridicată. Conducerea acasă a acestui punct a fost faptul că majoritatea membrilor comitetului au considerat că „riscurile descendente pentru ocuparea forței de muncă s-au moderat, în timp ce riscul unei inflații mai persistente a rămas”. Important, această evaluare a avut loc înainte de publicarea raportului amânat de săptămâna trecută privind salariile, care a arătat o piață a muncii mai fermă decât mulți se temeau. În al doilea rând, majoritatea participanților au considerat că rata politicii actuale este mai aproape de neutră decât restrictivă. Această evaluare diminuează urgența reluării reducerilor ratelor.
Datele macro din această săptămână au făcut ecou în general tonul minutelor, chiar dacă creșterea a fost mai slabă decât se aștepta la sfârșitul anului 2025. Creșterea PIB-ului în trimestrul al patrulea a ajuns la 1,4% anualizat în prima estimare, o încetinire notabilă de la 4,4% în trimestrul al treilea (Graficul 1). Dezamăgirea a fost determinată în mare parte de o scădere bruscă a cheltuielilor federale, reflectând închiderea guvernului de 43 de zile. Important, vânzările finale către cumpărătorii interni privați au crescut cu 2,4%, subliniind rezistența cererii sectorului privat subiacent, în ciuda încetinirii titlului.
Raportul privind venitul personal și cheltuielile din decembrie a adăugat o culoare suplimentară fundalului economic de la sfârșitul anului. Cheltuielile reale de consum au crescut cu doar 0,1% lunar în decembrie, reflectând o scădere a cheltuielilor pentru bunuri. Între timp, presiunile inflaționiste s-au re-accelerat la margine. Inflația PCE de bază a crescut la 3,0% anual, rămânând cu mult peste țintă (Graficul 2). În total, chiar și după ce am luat în considerare ratarea din această dimineață a creșterii din T4, încă simțim că economia SUA a intrat în 2026 cu un impuls considerabil.
Acestea fiind spuse, se pare că 2026 poate începe în mod similar cu 2025, până la urmă – cu o incertitudine tarifară ridicată. Acest lucru întărește ideea că Fed va rămâne în așteptare pentru moment, în timp ce așteaptă ca ceața politicii să se limpeze.