Investitorii se așteaptă din ce în ce mai mult ca Rio Tinto (NYSE, LSE, ASX: RIO) să facă o ofertă integrală de acțiuni pentru Glencore (LSE: GLEN) într-o tranzacție determinată de dorința de a controla oferta viitoare de cupru, a declarat RBC Capital Markets.
O primă de 15% până la 30% față de prețul acțiunilor Glencore de la începutul lunii ianuarie ar putea încheia tranzacția și ar evita ca BHP (NYSE, LSE, ASX: BHP) să liciteze pentru companie, a declarat vineri analistul minier al RBC, Ben Davis, citând conversații recente cu investitorii. Asta ar putea evalua Glencore la până la 87 de miliarde de dolari.
Asigurarea cuprului – nu crearea de valoare pe termen scurt – este motivația cheie pentru tranzacție, a subliniat Davis.
Glencore și Rio au declarat săptămâna trecută că poartă discuții preliminare despre combinarea unora sau a tuturor afacerilor lor într-o tranzacție care ar putea crea cel mai mare miner din lume. Scenariile posibile includ o fuziune integrală de acțiuni între companii, au declarat Glencore și Rio pe 8 ianuarie.
Capitalizarea de piață a Glencore este de aproximativ 76 de miliarde de dolari, în timp ce Rio valorează aproximativ 145 de miliarde de dolari.
Fuziunea Rio Tinto-Glencore ar putea necesita vânzarea de active pentru a câștiga China
„În mod clar, ciclul minier este viu și bine”, a scris Davis într-o notă. „O fuziune a Glencore și Rio Tinto, care a fost considerată de mulți drept o conversație neserioasă cu puțin peste un an în urmă, și-a găsit acum punctul dulce după o creștere puternică a cuprului, temeri sporite privind deficitul de resurse și o redresare a Argentinei. Tranzacția are impuls și, având în vedere reacția prețului acțiunilor respective ale ambelor acțiuni, piața se așteaptă să se facă o ofertă fermă.”
Depășirea BHP
Un „GlenTinto” combinat ar depăși BHP ca cea mai mare companie minieră din lume după valoarea de piață, în timp ce ar spori semnificativ expunerea pe termen lung a Rio Tinto la cupru într-un moment în care creșterea cererii determinată de electrificare se ciocnește cu un canal de dezvoltare subțire al proiectelor.
Prețurile cuprului au stabilit mai multe recorduri în ultimele săptămâni, deoarece întreruperile de aprovizionare și incertitudinea comercială din SUA alimentează o creștere bruscă a metalelor de bază.
Oferta Rio Tinto pentru Glencore pune presiune pe BHP
Rio, care s-a extins în litiu anul trecut odată cu achiziția Arcadium Lithium în valoare de 6,7 miliarde de dolari, se așteaptă ca producția de mărfuri să crească cu aproximativ 3% pe an până în 2030, pe măsură ce active noi, cum ar fi mina de minereu de fier Simandou din Guineea și complexul de cupru Oyu Tolgoi din Mongolia, încep să producă. Noile proiecte de litiu ar trebui, de asemenea, să stimuleze producția, a declarat luna trecută CEO-ul Simon Trott.
Activele de cupru ale Glencore sunt adevăratul premiu pentru Rio. Acestea includ o participație de 44% în mina de cupru Collahuasi – o asociere în participație cu Anglo American – în Chile, pe care investitorii o consideră bijuteria coroanei sale, a scris el.
În timp ce Rio a „făcut multe lucruri corect” în ultimii ani în dezvoltarea Oyu Tolgoi și Simandou, „creșterea dincolo de această fază actuală este mult mai puțin incitantă, proiectele fiind fie prea mici pentru a face o diferență, fie încă în faza de dezvoltare sau blocate în instanțe”, a scris Davis. Acestea includ active de cupru, cum ar fi Resolution în SUA și Nuevo Cobre în Chile.
Ca urmare, Davis a spus că se așteaptă ca Rio să ofere o primă de 27% față de prețul „neperturbat” al acțiunilor Glencore, adică prețul acțiunilor înainte de anunț. Vineri, el și-a ridicat prețul țintă pentru acțiuni la 530 de pence.
Glencore a scăzut cu 2,6%, până la 478,20 de pence vineri la Londra, evaluând compania la aproximativ 56 de miliarde de lire sterline (75 de miliarde de dolari). Rio a crescut cu 0,7%, până la 148,25 AUD în tranzacționarea australiană, pentru o capitalizare de piață de 216 miliarde AUD (144 de miliarde de dolari). Acțiunile ambelor companii au câștigat teren de când au apărut știrile despre negocieri.
Simplu este cel mai bun
Majoritatea investitorilor sunt de acord că Rio ar trebui să mențină tranzacția cât mai simplă posibil pentru a evita repetarea greșelilor pe care le-a făcut BHP atunci când a licitat pentru Anglo, a spus Davis. Asta înseamnă să liciteze pentru toate activele Glencore – inclusiv afacerea sa cu cărbune.
Cu BHP, de asemenea, pe piață pentru a adăuga active de cupru, „Glencore se află într-o poziție puternică”, a scris Davis. „Credem că sunt un vânzător dispus, presupunând că sunt compensați pentru o pierdere a controlului și vor accepta orice fel de structură a tranzacției.”
După ce a renunțat la ultimele active de cărbune în 2018, „Rio ar putea fi nevoită să-și murdărească din nou mâinile”, a spus Davis. „Cu toate acestea, nu credem că ar fi atât de greu să scape de cărbune mai târziu. Glencore a făcut deja treaba, plasându-și afacerea cu cărbune într-o subsidiară australiană separată.”
Rio Tinto și Glencore iau în considerare separarea cărbunelui ASX
Este posibil ca BHP să intervină dacă oferta Rio este prea mică, deși investitorii îl văd pe Rio ca pe un proprietar mai bun, a spus Davis. BHP va rămâne probabil pe margine, cu excepția cazului în care Rio oferă o primă mai mică de 20%, a adăugat el.
„Este o afacere mai dificilă pentru BHP după ce a ieșit proaspăt din două întâlniri dificile cu Anglo American. Are deja opțiuni de creștere a cuprului în Argentina și probabil ar trebui să vândă active de cărbune cocsificabil din motive de concurență”, a scris Davis. „BHP are deja mâinile pline și, deși ar prefera ca Rio Tinto să nu aibă conducta de cupru a Glencore, poate oricând să urmărească ținte mai mici.”
Economii de costuri
Cea mai mare dezbatere în rândul investitorilor a fost cu privire la potențialele sinergii ale combinației propuse Rio-Glencore, a scris Davis. Economiile ar putea include cheltuielile de marketing, serviciile centrale partajate și costurile sediului central, cu estimări totale în rândul investitorilor chestionați de RBC variind de la 3,7 miliarde de dolari la 10,4 miliarde de dolari.
Asta este cu mult sub cele 17 miliarde de dolari necesare pentru ca tranzacția să se echilibreze în cazul unei prime de 27%, a spus Davis.
„O parte din atractivitatea unei preluări este eliminarea costurilor și, odată cu o preluare de această dimensiune, ne așteptăm să existe, fără îndoială, suprapuneri”, a scris el. „Atractivitatea preluării Glencore – asigurarea opțiunilor de cupru la multipli tipici de preluare în raport cu ale lor și detronarea BHP ca cea mai mare companie minieră din lume – este suficientă pentru a stimula Rio Tinto să avanseze cu tranzacția. Ne așteptăm ca sinergiile să fie identificate și probabil utilizate de piață, dar suntem oarecum circumspecți cu privire la potențial și la costurile de implementare.”
Ciocnire culturală
Cheia pentru Rio va fi capacitatea sa de a evita „dis-sinergiile” sau costurile ascunse ale tranzacției, deoarece entitatea combinată va lipsi de flexibilitatea trecutului său. Concurenții din industrie au început deja să atragă personalul Glencore și nu este clar ce impact ar avea acest lucru asupra afacerii dacă mulți ar pleca, a spus Davis.
„Beneficiile economiilor de scară nu sunt infinite și va exista o ciocnire semnificativă a culturilor din încercarea de a îmbina aceste companii foarte diferite”, a scris el. „Întreaga structură de comandă a Glencore va trebui probabil demontată, deoarece marketingul trece de la conducerea spectacolului la a fi un accesoriu la afacere.”
Ambele companii sunt deja în modul de reducere a costurilor. Glencore a declarat anul trecut că a identificat deja 1 miliard de dolari în economii anuale de costuri care vor fi livrate integral până la sfârșitul anului 2026. Rio, între timp, a declarat luna trecută că își propune o reducere anuală de 4% a costurilor unitare până în 2030, efectuând în același timp revizuiri strategice ale afacerilor sale cu fier, titan și borați. Acest efort avansează conform planului, următoarea etapă fiind axată pe testarea pieței pentru active, a declarat Rio pe 4 decembrie.