Băncile Centrale Se Luptă cu Inflația Accelerată de Război
De City A.M - 11 martie 2026, 13:00 CDT
Șocurile energetice provenite din conflicte geopolitice, în special în Orientul Mijlociu, se propagă rapid prin piețele globale, afectând randamentele obligațiunilor, sănătatea fiscală a guvernelor și așteptările inflaționiste. Băncile centrale se confruntă cu o nouă provocare în re-ancorarea așteptărilor inflaționiste, deoarece gospodăriile, marcate de creșterile anterioare, sunt extrem de sensibile la creșterea costurilor cu energia. Narațiunea fiscală a Regatului Unit este expusă pe măsură ce volatilitatea pieței șterge rapid relaxarea ratelor dobânzilor guvernamentale, iar Japonia este evidențiată ca fiind în mod unic vulnerabilă la șocul petrolier. Șocurile energetice rareori rămân limitate la piețele energetice. Ele se propagă prin piețele de obligațiuni, soldurile fiscale și așteptările inflaționiste, spune Helen Thomas.
După cum a avertizat Winston Churchill odată: „Omul de stat care cedează febrei războiului trebuie să realizeze că, odată ce semnalul este dat, el nu mai este stăpânul politicii, ci sclavul unor evenimente imprevizibile și incontrolabile.”
Conflictul din Iran afectează deja piețele globale. Prețurile petrolului au crescut vertiginos, randamentele obligațiunilor sunt în creștere, iar comercianții reevaluează rapid perspectivele inflației și ale ratelor dobânzilor. Riscul nu este pur și simplu o creștere temporară a costurilor cu energia. Este întoarcerea a ceva ce factorii de decizie sperau că a fost înmormântat în sfârșit după pandemie: așteptări inflaționiste în creștere.
Fondul Monetar Internațional a avertizat deja cu privire la amploarea pericolului. Directorul general Kristalina Georgieva a declarat luni că o creștere susținută cu 10% a prețurilor petrolului, care durează cea mai mare parte a anului, ar adăuga aproximativ 40 de puncte de bază la inflația globală. Acesta este un șoc semnificativ pentru o economie în care băncile centrale au petrecut ultimii doi ani luptând pentru a re-ancora așteptările inflaționiste. Aproximativ o cincime din oferta mondială de petrol trece prin strâmtoarea Hormuz. După experiența dureroasă a creșterii inflației post-pandemie, chiar și un șoc energetic relativ mic se poate propaga rapid prin salarii, prețuri și piețele financiare.
Amortizarea loviturii
Unele guverne încă au spațiul politic pentru a atenua lovitura. Georgieva de la FMI a îndemnat țările să utilizeze orice amortizoare au disponibile pentru a gestiona șocul, cu condiția să le reconstruiască ulterior. Coreea de Sud ia deja în considerare un plafon la prețurile carburanților pentru a atenua lovitura asupra gospodăriilor. Dar nu fiecare țară are această flexibilitate. Pentru economiile împovărate de o creștere slabă și de mormane mari de datorii, volatilitatea pieței poate deveni rapid o problemă fiscală.
Regatul Unit oferă o ilustrare clară a acestei vulnerabilități. În prognoza de primăvară actualizată a Oficiului pentru Responsabilitate Bugetară, aproape întreaga îmbunătățire a ipotezei randamentului obligațiunilor pe 10 ani de la bugetul de toamnă a fost deja ștearsă de evoluțiile recente ale pieței. În efect, reducerea ratei dobânzii de care guvernul a beneficiat în liniște a dispărut aproape la fel de repede cum a apărut.
Rachel Reeves a folosit totuși declarația Prognozei de primăvară pentru a susține că strategia ei fiscală funcționează. Ea a subliniat că se așteaptă ca dobânzile la datorie în anul următor să fie cu aproximativ 4 miliarde de lire sterline mai mici decât se preconiza în toamnă și a sugerat că, dacă costurile de împrumut ale Regatului Unit ar reveni la media G7, ar putea exista în cele din urmă aproximativ 15 miliarde de lire sterline pe an disponibile pentru alte priorități.
Dar cifrele care stau la baza acestei afirmații sunt mult mai puțin liniștitoare decât sugerează retorica. Cifra de 15 miliarde de lire sterline pare să provină din analiza de sensibilitate a OBR care arată că o modificare de un punct procentual a randamentelor obligațiunilor ar muta împrumutul cu aproximativ acea sumă. Implicația este că, dacă randamentele scad înapoi către omologii internaționali, guvernul va obține o sumă mare de spațiu fiscal. Problema este că piețele se mișcă în ambele direcții și adesea foarte repede.
În săptămâna de la Prognoza de primăvară, randamentul Gilt pe 10 ani a crescut deja cu aproximativ 40% din acel prag de un punct procentual. Când costurile de împrumut se pot schimba atât de dramatic în câteva zile, construirea unei narațiuni fiscale în jurul ipotezelor favorabile de randament arată din ce în ce mai precară. Nici guvernul nu și-a folosit spațiul limitat de respirație pentru a consolida finanțele publice. Economiile de 4 miliarde de lire sterline la dobânzi la datorie pe care Reeves le-a evidențiat au fost deja absorbite de măsurile politice anunțate după bugetul de toamnă. Spațiul fiscal care ar fi putut acționa ca un amortizor împotriva șocurilor externe a fost deja cheltuit.
Nu doar factorii de decizie fiscală se confruntă cu o provocare. Factorii de decizie monetară trebuie să se confrunte nu numai cu prețuri mai mari, ci și cu impactul lor psihologic sub forma așteptărilor inflaționiste. Publicul rămâne marcat de creșterea inflației care a urmat invaziei Ucrainei de către Rusia, când prețurile au crescut pe scurt la rate de două cifre în multe economii avansate. Acel episod a lăsat gospodăriile extrem de sensibile la creșterea costurilor cu energia și sceptice față de asigurările băncilor centrale că inflația va reveni rapid la țintă.
Așteptările inflaționiste contează tocmai pentru că influențează comportamentul. Dacă gospodăriile se așteaptă ca inflația să crească din nou, cer salarii mai mari și avansează cheltuielile. Întreprinderile răspund prin majorarea prețurilor. Rezultatul poate deveni auto-consolidant. Piețele încep deja să reflecte acel risc, evaluând posibilitatea ca Banca Angliei, Banca Centrală Europeană și chiar și Banca Națională Elvețiană, în mod tradițional pașnică, să fie nevoite să majoreze, mai degrabă decât să reducă, ratele dobânzilor.
Banca Japoniei poate părea să întâmpine cu satisfacție această schimbare. Guvernatorul Kazuo Ueda a semnalat că ar dori să continue normalizarea ratelor dobânzilor după decenii de politică ultra-relaxată. Dar Japonia este în mod unic vulnerabilă la șocul energetic care se desfășoară acum. Aproximativ 95% din importurile de țiței ale Japoniei provin din Orientul Mijlociu. Pentru a atenua acest risc, Japonia a acumulat o vastă rezervă strategică de petrol suficient de mare pentru a acoperi aproximativ 204 zile de importuri. Acest lucru oferă o anumită asigurare, dar cu greu este o soluție permanentă dacă întreruperile persistă.
Nici strâmtoarea Hormuz nu este pur și simplu o poveste despre petrol. Calea maritimă este, de asemenea, o rută critică pentru gazul natural lichefiat și pentru mărfuri industriale cheie, inclusiv uree, amoniac și sulf. Întreruperile pe piețele de îngrășăminte sunt deosebit de importante. Când prețurile îngrășămintelor cresc, efectul se transmite în cele din urmă în costurile agricole și, în cele din urmă, în prețurile supermarketurilor. Ceea ce începe ca un șoc geopolitic în Golf poate reapărea, prin urmare, luni mai târziu, sub forma unor facturi mai mari la alimente în Europa.
Aceasta este lecția mai largă a momentului actual. Șocurile energetice rareori rămân limitate la piețele energetice. Ele se propagă prin piețele de obligațiuni, soldurile fiscale și așteptările inflaționiste. Înlăturarea unui ayatollah poate fi scânteia. Dar reacția în lanț financiară care se desfășoară acum va fi în cele din urmă resimțită departe de Teheran, la pompa de benzină locală și la casa de marcat a supermarketului.