Perspective cheie din săptămâna care a trecut.
Printre multitudinea de decizii majore ale băncilor centrale din această săptămână, RBA s-a remarcat, majorând rata de referință cu 25 de puncte de bază, până la 4,10%. Decizia, așteptată pe scară largă, a fost echilibrată până la urmă, votul 5-4 reflectând o diferență de opinie cu privire la momentul oportun – minoritatea considerând că ar avea posibilitatea de a evalua mai multe date înainte de a acționa. În conferința de presă, guvernatorul Bullock a precizat că decizia a fost determinată de evaluarea de către Consiliu a punctului de plecare al inflației, care este „deja prea mare”, și de evoluțiile capacității, „piața muncii s-a înăsprit puțin recent și [cu] presiunile de capacitate... ușor mai mari decât se estimase anterior”. Conflictul din Orientul Mijlociu contribuie, de asemenea, la presiunile și incertitudinea prețurilor pe termen scurt. În actualizarea video din această săptămână, economistul-șef Luci Ellis discută aceste puncte în mai multe detalii. Continuăm să ne așteptăm la o altă creștere de 25 de puncte de bază în mai, iar piața vede un risc de înăsprire suplimentară înainte de sfârșitul anului.
Decizia RBA a oferit un fundal interesant pentru cel mai recent sondaj privind forța de muncă, care a surprins pe două fronturi. În primul rând, creșterea ocupării forței de muncă a fost mai fermă decât se aștepta, creșterea de 48,9k din februarie ridicând ritmul mediu de creștere pe trei luni peste nadirul său probabil, de la 1,0%/an la 1,3%/an. Creșterea participării a ridicat, de asemenea, rata șomajului la 4,3% în februarie, după două luni la 4,1%. Am semnalat anterior riscul unei schimbări în participare, ceea ce ar duce la creșterea ratei șomajului. Presupunând că această întorsătură persistă în lunile următoare, decembrie/ianuarie vor fi văzute ca o demonstrație a unei participări mai slabe la forța de muncă, care comprimă temporar rata șomajului, mai degrabă decât o „re-strângere” semnificativă.
Înainte de a ne muta în străinătate, merită subliniat faptul că, deși prețurile mai mari la combustibil „nu au fost motivul” creșterii ratei RBA din martie, s-a evaluat că conflictul din Orientul Mijlociu a denaturat profilul de risc pentru inflație în sensul creșterii, atât pe termen scurt prin prețurile globale la energie, cât și „mai departe” dacă capacitatea de aprovizionare ar fi afectată sau așteptările inflaționiste ar crește semnificativ. Deși RBA nu a modelat încă impactul în detaliu, analiza noastră de scenarii și analiza aprofundată a expunerii Australiei la șocurile prețurilor la energie oferă structura în jurul gândirii noastre actuale.
În SUA, deși FOMC a recunoscut creșterea incertitudinii globale începând cu ianuarie, accentul lor a rămas pe economia internă. Se așteaptă acum ca creșterea PIB să fie de 2,4% în 2026 (anterior 2,3%) și, mai semnificativ, de 2,3% în 2027 (anterior 2,0%), apoi 2,1% în 2028 (anterior 1,9%), creșterea beneficiind de productivitate față de o piață a muncii mai puternică. Consecințele pentru inflație ale tarifelor și conflictului din Orientul Mijlociu sunt, în schimb, considerate temporare, inflația anuală revizuită în sus cu 0,3 puncte procentuale, până la 2,7% pentru 2026, dar a crescut doar ușor în 2027 până la 2,2% și a rămas neschimbată la 2,0% în 2028. Constatările de capacitate evidente în economia SUA (locuințele și energia sunt exemple principale) continuă să nu primească prea multă atenție în comunicările FOMC, la fel și potențialul pentru efecte secundare din energie și alte produse de bază afectate de conflictul din Orientul Mijlociu (îngrășământul fiind un exemplu). Așteptările inflaționiste nu sunt în mod clar o preocupare pentru FOMC, în contrast puternic cu opinia RBA pentru Australia.
Prin urmare, scenariul de bază al Comitetului pentru poziția politicii rămâne o reducere în 2026 și alta în 2027 la 3,1%, care este acum cea mai bună estimare a membrilor cu privire la rata neutră pe termen lung a SUA. Westpac continuă să creadă că FOMC va reduce cel mult încă o dată în acest ciclu. Lipsa creării de locuri de muncă în sectorul privat despre care s-a vorbit în conferința de presă indică faptul că momentul acestei reduceri este mai devreme decât mai târziu. Am programat această decizie pentru luna iunie, deși cu o convingere scăzută. Punctul mai important aici este, totuși, că, cu capacitatea economică și fiscală constrânsă, precum și riscurile potențiale de creștere din tarife și mărfuri, randamentele pe termen lung ale SUA sunt susceptibile să crească de aici.
Între timp, șocul global al prețurilor la energie a adus o mai mare unitate printre factorii de decizie politică de la Banca Angliei. După ce votase anterior pentru reducerea ratei bancare cu cea mai mică marjă în februarie, în martie Comitetul de politică monetară a optat în unanimitate pentru menținerea ratei politicii la 3,75%. Atât rezumatul politicii, cât și minutele reuniunii au subliniat conflictul continuu din Orientul Mijlociu și repercusiunile sale pentru inflația din Regatul Unit. Comitetul rămâne deosebit de vigilent pentru orice indicii de presiuni inflaționiste interne care apar prin efecte secundare, deși a recunoscut și implicațiile pentru inflație din slăbirea activității economice. În minute, membrii MPC au remarcat că poziția politicii s-a schimbat de la luarea în considerare a reducerilor de rate la posibilitatea unor creșteri, preocupările cu privire la inflația mai mare depășind riscurile negative pentru creștere. Chiar și cei mai pesimiști membri par acum deschiși la perspectiva unei creșteri a ratei. Temându-se de durata conflictului actual, piața a evaluat mai mult de două creșteri înainte de sfârșitul anului.
În Europa, Consiliul guvernatorilor BCE a votat în unanimitate pentru a menține ratele dobânzilor neschimbate, rata depozitelor rămânând la 2,0%. Declarația de politică a subliniat că perspectivele au devenit considerabil mai incerte din cauza conflictului din Orientul Mijlociu, dar a menținut un ton echilibrat, menționând că „politica monetară este bine poziționată pentru a naviga această incertitudine”. Președintele Lagarde a susținut în timpul conferinței de presă că economia se află într-o poziție mai puternică în comparație cu șocul energetic din 2022, iar BCE este mai bine echipată pentru a evalua impactul șocurilor. Anterior, BCE se aștepta ca inflația din zona euro să fie ușor sub 2% în 2026 și 2027. Acum, BCE prognozează că inflația va atinge un vârf de 3,1%/an în trimestrul II și va avea o medie de 2,6%/an pentru acest an calendaristic. Cu toate acestea, aceste proiecții se bazează pe variabilele pieței financiare, inclusiv prețurile petrolului și gazelor, începând cu 11 martie, pe care prețurile spot actuale le depășesc semnificativ.
În mod util, BCE a lansat și scenarii de stres care presupun întreruperi mai grave ale aprovizionării cu energie prin strâmtoarea Hormuz și prețuri mai mari la energie. În „scenariul lor advers” – care pare mai aproape de experiența actuală – BCE vede inflația la 3,5%/an pentru acest an, în timp ce în „scenariul sever”, modelarea BCE sugerează că ar putea crește până la 4,4%/an și ar rămâne cu mult peste țintă până în 2027. Impactul asupra creșterii PIB pare a fi mai ușor de gestionat, dar totuși semnificativ. În scenariul de bază, se așteaptă ca creșterea din 2026 să fie de 0,9%/an, în scădere față de 1,2%/an prognozat în urmă cu trei luni. Ar fi cu 0,3 puncte procentuale și cu 0,5 puncte procentuale mai mică în scenariile de stres adverse și severe, respectiv. În ceea ce privește inflația, în condiții severe, lovirea asupra PIB se extinde până în 2027. Lecția de reținut din această analiză de scenarii nu sunt estimările punctuale în sine, ci mai degrabă că impactul asupra inflației și creșterii al unei pierderi de aprovizionare devine din ce în ce mai neliniar pe măsură ce durata crizei se prelungește, pe măsură ce se resimt efectele secundare și de încredere. Riscul pentru așteptările inflaționiste înseamnă că majoritatea băncilor centrale se vor concentra inițial pe incertitudinea prețurilor pe termen scurt, apoi pe riscurile negative pentru activitate pe măsură ce apar – mai mult în 2027 decât în 2026.