Analiză RBNZ: Așteptând Dovezi
De Westpac Banking Corporation 27 Mai 26, 05:24 GMT
Conform așteptărilor generale, RBNZ a menținut OCR la 2.25%. Cei trei membri interni au votat pentru nicio modificare – inclusiv Guvernatorul, cu votul său decisiv – iar cei trei membri externi au votat pentru o majorare de 25pb. Prognoza revizuită a OCR de către RBNZ semnalează trei majorări de 25pb ale OCR în 2026 și o creștere modestă suplimentară în 2027. RBNZ și-a revizuit semnificativ în jos perspectivele de creștere, dar riscurile sunt considerate în continuare a fi înclinate spre scădere. RBNZ și-a revizuit în sus prognoza de inflație la un vârf de 4.3% în trimestrul 3 2026. Deși inflația este prognozată să revină la 2% la mijlocul anului 2027, riscurile sunt considerate a fi înclinate spre scădere.
Westpac continuă să se aștepte ca OCR să rămână neschimbată în iulie și că va fi majorată în septembrie, octombrie și decembrie. Prognoza noastră pe termen mediu pentru OCR rămâne neschimbată. Întârzierea începerii ciclului de înăsprire crește încrederea noastră că OCR va trebui să crească în cele din urmă la 4.25% înainte ca inflația să revină în mod durabil la 2%. Guvernatorul pare dornic să aștepte până când RBNZ vede "albul ochilor" inflației de bază înainte de a răspunde. Asta înseamnă inevitabil că RBNZ va întârzia la petrecere.
Punctul cheie: OCR crește în 2026, dar un start în iulie rămâne incert. Conform așteptărilor generale, RBNZ a menținut OCR la 2.25% și a fost necesar un vot pentru a determina rezultatul. De asemenea, conform așteptărilor, proiecțiile revizuite ale RBNZ includ o devansare a calendarului de înăsprire a politicii proiectate. Prognoza OCR de la sfârșitul anului 2026 a fost ridicată la 2.84% – aproape de așteptarea noastră de 2.8%. MPC pare fin echilibrat în ceea ce privește începutul ciclului de înăsprire, dar unit în opinia că OCR crește spre 3% până la sfârșitul acestui an. De asemenea, există un sentiment puternic că OCR va trebui în cele din urmă să crească spre 3%.
Cu o divizare 3:3 în MPC, povara cade posibil asupra membrilor interni și efectiv asupra Guvernatorului pentru a trece peste linie pentru o majorare. Acești membri caută dovezi ale unei inflații de bază crescute, împreună cu semne de presiune asupra salariilor și a așteptărilor inflaționiste. Nu credem că RBNZ va obține informații semnificative despre asta până chiar înainte de ședința din septembrie. Celălalt factor cheie este progresul războiului, care sugerează poate că acest grup dovish crede că lucrurile s-ar putea rezolva în curând, permițând mai mult spațiu de așteptare. Credem că vor fi dezamăgiți acolo. O altă problemă este traiectoria datelor, membrii dovish observând că unele date au fost mai slabe decât se aștepta. Privind înainte, prognoza noastră pentru PIB-ul din trimestrul 2 este de -0.3% față de 0% al lor, deci există o anumită posibilitate de dezamăgire acolo. Înregistrarea ședinței notează în mod explicit că Comitetul vede riscurile ca fiind în scădere pentru creșterea internă.
Estimările ratei neutre au fost revizuite în sus poate mai mult decât credeam, dar punând clar baza pentru rate crescute suficient de curând. Principalul impediment al acestui argument este potențialul pentru un nou membru MPC să fie numit – așteptat în iunie – și, prin urmare, opinia lor ar putea fi influentă. Acestea fiind spuse, cineva se întreabă dacă un membru nou-nouț va fi dornic să se abată de la opinia colegilor interni în acea primă ședință.
Concluzia este că OCR crește în 2026 și pare să se termine în 2026 la nivelul de 3% pe care îl prognozăm în prezent. Nu suntem convinși că OCR va crește în iulie, având în vedere lipsa de dovezi pe care credem că vor fi disponibile cu privire la inflația de bază, salarii și presiuni ale așteptărilor inflaționiste pe termen lung. Guvernatorul a subliniat rolul așteptărilor inflaționiste pe termen lung de 5-10 ani în evaluarea sa că așteptările rămân bine ancorate. Informații despre acești indicatori nu vor fi disponibile înainte de ședința din iulie. Prin urmare, teza că RBNZ va aștepta să vadă "albul ochilor" presiunilor inflaționiste persistente rămâne cazul de bază.
RBNZ prezintă un argument puternic pentru un OCR mai mare în acest an, dar întârzie acțiunea. Asta este regretabil și conferă riscuri de o întoarcere în viitor și crește încrederea că va trebui să vedem rate ale dobânzii de peste 4% înainte ca inflația IPC să fie adusă la capăt. Cu toate acestea, votul Guvernatorului de astăzi a fost în concordanță cu mesajele ei anterioare, care sugerau cu tărie o barieră înaltă pentru a lua în considerare ridicarea OCR astăzi. Pare rezonabil să presupunem că ea va continua să urmărească acea strategie. Marea surpriză a fost că membrii externi au devenit decisiv hawkish. Asta este revelator, dar consensul intern trebuie să se schimbe pentru a începe ciclul de înăsprire.
Proiecția OCR a RBNZ a fost revizuită în sus și atinge acum un vârf de 3.28% în iunie 2029 (proiecțiile lor anterioare din februarie au crescut mai treptat, atingând un vârf de 3% în 2029). Au existat, de asemenea, revizuiri în sus ale prognozelor RBNZ pentru măsurile "pe termen scurt" și "orizontul prognozei" ale nivelului neutru al OCR (măsura "pe termen lung" a rămas neschimbată). Revizuirea în sus a profilului OCR al RBNZ reflectă creșterea bruscă a presiunilor inflaționiste provenite din conflictul din Orientul Mijlociu. În timp ce creșterea recentă a prețurilor la combustibil este de așteptat să fie temporară, se așteaptă să existe impacturi mai durabile asupra prețurilor, care vor adăuga presiune asupra inflației la orizonturi pe termen mediu. Evoluția comportamentului de stabilire a salariilor și prețurilor a fost notată ca fiind de așteptat să fie o influență cheie asupra rapidității cu care va crește OCR.
Prognozele RBNZ pentru OCR în 2026 sunt similare cu ale noastre. Cu toate acestea, după începutul anului 2027, prognozele RBNZ cresc mai treptat în comparație cu ale noastre (așa cum ne așteptam). Apelul OCR al Westpac. Continuăm să ne așteptăm la nicio modificare a OCR în iulie și la majorări de 25pb în septembrie, octombrie și decembrie. Prognozele noastre OCR pe termen mai lung rămân neschimbate. O majorare în iulie nu poate fi exclusă și depinde probabil de puterea economiei și de evaluarea nivelului de capacitate excedentară care iese la iveală de acum până în iulie. Bănuim că preocupările lor cu privire la riscurile suplimentare de scădere se vor adeveri. S-ar putea să obținem mai multe detalii de la Guvernator cu privire la probabilitatea unei majorări în iulie în aparițiile sale media post-Declarație.
Detaliile prognozei RBNZ. În general, prognozele RBNZ pentru condițiile economice sunt similare cu ale noastre. În ceea ce privește inflația, RBNZ se așteaptă ca inflația să atingă un vârf de 4.3% în acest an. Asta este doar ușor mai mic decât prognoza noastră pentru un vârf de 4.5%. Cu toate acestea, având în vedere volatilitatea prețurilor petrolului și tulburările mai largi din economia globală, nu este o diferență majoră. RBNZ se așteaptă ca inflația să scadă înapoi anul viitor, când prețurile petrolului vor scădea în cele din urmă, iar prognoza lor arată că inflația anuală se stabilește confortabil la 2% de la jumătatea anului 2027. În schimb, credem că inflația ar putea scădea mai brusc anul viitor. Dar asta se datorează fluctuațiilor prețurilor petrolului, mai degrabă decât unei diferențe de opinii cu privire la condițiile economice de bază. Cu toate acestea, în timp ce vedem un risc mai mare de scădere pentru inflația importată anul viitor, continuăm să credem că RBNZ subestimează riscul de creștere pentru prețurile non-tranzacționabile (și, prin urmare, inflația generală) la orizonturi mai lungi. În ciuda unei revizuiri modeste în sus a prognozelor de inflație non-tranzacționabile ale RBNZ, acestea se stabilesc totuși la niveluri relativ benigne. În schimb, ne așteptăm ca creșterile mari continue ale ratelor consiliului și ale altor prețuri administrate să mențină inflația internă la niveluri mai ferme pentru o perioadă extinsă. Acest risc a fost agravat de creșterile recente ale prețurilor globale ale petrolului și ale altor costuri de intrare.
În ceea ce privește activitatea, prognoza RBNZ pentru creșterea PIB-ului, piața muncii și decalajul de producție sunt toate în mare măsură similare cu ale noastre. Prognozele pentru creșterea PIB-ului au fost revizuite în jos. Costurile de trai mai mari sunt de așteptat să fie un obstacol pentru cheltuielile gospodăriilor. În mod similar, scăderea condițiilor economice este de așteptat să diminueze angajarea și cheltuielile de investiții ale întreprinderilor. Această moliciune a cererii este de așteptat să compenseze o parte din presiunea ascendentă asupra prețurilor de consum, dar nu suficient pentru a preveni o creștere bruscă a inflației pe termen scurt.
Scenarii alternative. Nu suntem surprinși să vedem că RBNZ a luat în considerare scenarii multiple în jurul perspectivelor economiei, având în vedere incertitudinea actuală provenită din conflictul din Orientul Mijlociu. Accentul acestor scenarii, totuși, a fost incertitudinea cu privire la modul în care activitatea economică și inflația ar putea răspunde, mai degrabă decât la traiectoria prețurilor petrolului per se. În primul scenariu, conflictul durează mai mult decât se presupune în proiecția centrală, prețurile petrolului brut Dubai ajungând la 120 USD/bbl, menținându-se acolo pe restul acestui an și scăzând doar până la 100 USD/bbl în anii următori. Firmele răspund prin creșterea preventivă a prețurilor lor într-un mod coordonat, de-a lungul liniilor modelului pe care membrul extern al MPC, Gai, l-a prezentat în discursul său recent. Inflația anuală atinge un vârf de 5.8%, iar OCR trebuie să crească mai repede și mai departe pentru a readuce inflația la țintă. Al doilea scenariu presupune aceeași traiectorie a prețurilor petrolului ca mai sus, dar cu un comportament de prețuri mai restrâns de către firme. Inflația crește la aproximativ 5% pe termen scurt, dar nu devine la fel de persistentă, iar OCR nu trebuie să crească cu mult mai mult decât în proiecțiile de bază. Al treilea scenariu presupune aceeași traiectorie a prețurilor petrolului ca în prognozele de bază, dar cu un șoc negativ mai mare al cererii pentru economiile globale și interne. Inflația crește inițial la aproximativ 4%, dar scade înapoi în intervalul țintă mai repede, deoarece firmele se luptă să transmită costuri mai mari, iar OCR rămâne în așteptare la 2.25% pentru ceva timp pentru a combate o deteriorare suplimentară a cererii.
Valoarea acestor scenarii nu este în a încerca să prezică exact cum vor evolua lucrurile, ci în a transmite funcția de răspuns a RBNZ într-o serie de condiții diferite. Având în vedere acest lucru, ce putem reține din acestea? O concluzie cheie este că răspunsurile politice sunt asimetrice în ceea ce privește orizonturile de timp. În primele două scenarii, traiectoria OCR nu diferă prea mult de proiecția de bază până la sfârșitul anului 2026 sau începutul anului 2027, deoarece este nevoie de timp pentru a determina dacă apar efecte de preț de al doilea ordin dincolo de șocul inițial al prețului petrolului. În schimb, scenariul cererii slabe are un impact imediat – traiectoria OCR nu permite nicio posibilitate de majorare în iulie, septembrie sau în curând. Dacă suntem în lumea scenariului 3, acest lucru va deveni probabil evident din datele de activitate din următoarele două luni. În special, RBNZ a explorat doar scenarii în care prețurile petrolului sunt fie în concordanță cu, fie mai mari decât prognoza lor centrală. Asta lasă deschisă întrebarea cum ar răspunde RBNZ la un "șoc" favorabil al prețului petrolului – într-adevăr, prețurile petrolului sunt în prezent sub proiecția centrală a RBNZ, care ar fi fost finalizată acum o săptămână. Presupunem că o retragere susținută a prețurilor petrolului ar aduce RBNZ undeva mai aproape de viziunea sa pre-conflict a lumii – cu economia recuperându-se treptat și OCR fiind în cele din urmă ridicat la un nivel mai "neutru".
Lucruri cheie de urmărit înainte de revizuirea OCR a RBNZ din 8 iulie. Următoarea revizuire a politicii RBNZ va avea loc pe 8 iulie. Un accent cheie între acum și atunci va fi pe evoluțiile din Orientul Mijlociu și pe impactul acestora asupra creșterii partenerilor comerciali și a prețurilor mărfurilor de export și import cheie. Scenariile RBNZ par să se concentreze pe ideea unor prețuri ale petrolului mai mari pentru mai mult timp. În timp ce credem că este adecvat, dacă prețurile petrolului se schimbă suficient pentru a reduce semnificativ prognozele de inflație, atunci acest lucru ar putea atenua puțin preocupările legate de persistența inflației. Fluxul de date interne între acum și atunci este relativ ușor. Cele mai importante lansări economice interne sunt: Raportul PIB din trimestrul 1 (18 iunie): În timp ce aceste date preced în mare măsură conflictul din Orientul Mijlociu, rezultatul va fi comparat cu estimarea RBNZ, orice abatere având implicații pentru estimarea decalajului de producție a RBNZ. Prognoza RBNZ de creștere de 1.0% este ușor mai fermă decât propria noastră viziune (0.8%q/q). Indicii de prețuri selectați din mai (16 iunie): Cu raportul IPC din trimestrul 2 care nu va fi publicat până pe 21 iulie, RBNZ va avea date limitate de prețuri cu care să evalueze dacă inflația începe să se extindă dincolo de impactul direct de primă rundă al prețurilor mai mari la energie. Rapoartele locurilor de muncă ocupate din aprilie și mai (28 mai și 29 iunie): Cu următorul sondaj asupra forței de muncă a gospodăriilor care nu este programat până pe 5 august, indicatorul lunar al ocupării forței de muncă va oferi informații despre dacă prudența reînnoită a sectorului de afaceri se revarsă în mai multă relaxare a pieței muncii. În plus față de cele de mai sus, indicatori lunari cheie, cum ar fi indicii de producție și servicii BusinessNZ (mijlocul lunii iunie) și sondajul ANZ Business Outlook (sfârșitul lunii mai și iunie) vor fi, de asemenea, de interes. Următorul sondaj QSBO nu este publicat decât pe 14 iulie, deși este posibil ca RBNZ să primească un aviz despre modul în care se conturează acest lucru înainte de decizia politică din 8 iulie. Evoluțiile cheltuielilor de vânzare cu amănuntul și ale indicatorilor legați de locuințe vor fi, de asemenea, monitorizate pentru a judeca modul în care șocul prețurilor la energie are un impact asupra activității. RBNZ va monitoriza, de asemenea, mișcările prețurilor mărfurilor de export cheie și ale condițiilor financiare.
Citate notabile. Unele citate notabile din comentariul RBNZ de astăzi au fost următoarele: Starea actuală a economiei "Pe plan intern, contactele și sondajele de afaceri indică o încredere și cheltuieli mai slabe. Pentru unele firme, costurile în creștere restrâng marjele de profit și limitează intențiile de investiții și angajare" "Indicatorii activității economice s-au deteriorat, în unele cazuri mai repede decât se anticipa." Orientul Mijlociu "Comitetul a remarcat că perspectivele prețurilor la energie depind de modul în care evoluează conflictul, de amploarea daunelor aduse infrastructurii energetice din Orientul Mijlociu și de viteza cu care lanțurile globale de aprovizionare se adaptează." "Membrii au remarcat că aceste evenimente vor încuraja firmele să își reconfigureze permanent lanțurile de aprovizionare pentru a reduce expunerea la regiune. Împreună cu o cerere globală mai puternică de energie regenerabilă, acest lucru poate pune o presiune ascendentă suplimentară asupra prețurilor globale la energie pe termen scurt." Perspective de creștere "Activitatea economică pe termen scurt este probabil să fie mai slabă decât se presupune…" "Creșterea anuală a PIB-ului în 2026 este acum de așteptat să fie cu 0.9 puncte procentuale mai mică…" "Echilibrul riscurilor este… spre scădere pentru creștere." Decalaj de producție/capacitate excedentară "Șomajul rămâne ridicat, indicativ pentru capacitate de rezervă pe piața muncii." "Capacitatea de rezervă în economie este probabil să diminueze presiunea inflaționistă de al doilea ordin." Perspective de inflație "Se așteaptă ca inflația să atingă un vârf de 4.3% în trimestrul septembrie… și să revină la ținta de 2% la mijlocul anului 2027." Așteptări inflaționiste "Așteptările inflaționiste pe termen mediu până la lung rămân în concordanță cu revenirea inflației la ținta de 2% la mijloc…" "În timp ce așteptările inflaționiste pe termen mai scurt au crescut, așteptările pe termen mediu până la lung rămân aproape de 2%." Poziția actuală a politicii "Condițiile financiare s-au înăsprit semnificativ în acest an…" Riscuri pentru perspectiva inflației "Echilibrul riscurilor este spre creștere pentru inflație…" Creștere globală "Partenerii comerciali ai Noii Zeelande sunt de așteptat să vadă o creștere mai slabă și o inflație mai mare." "Conflictul din Orientul Mijlociu prezintă riscuri de scădere pentru activitatea economică globală." Perspective pentru politica monetară "Cel mai probabil, OCR va trebui să crească mai devreme și cu mai mult decât se preconiza…" "Toți membrii Comitetului au fost de acord că creșterea OCR la ședințele viitoare va fi probabil necesară…" "Ritmul creșterilor OCR va depinde de… comportamentul de stabilire a salariilor și prețurilor față de activitatea economică mai slabă…"