Glen Anderson intermediază tranzacții cu acțiuni ale companiilor private din 2010, pe vremea când numărul investitorilor instituționali axați pe piața privată aflată în stadii avansate putea fi numărat pe degete. Astăzi, spune el, sunt mii.
În calitate de președinte al băncii de investiții Rainmaker Securities, care se concentrează exclusiv pe piețele de valori mobiliare private și facilitează tranzacții cu aproximativ 1.000 de acțiuni, Anderson are un loc în primul rând la unul dintre cele mai palpitante momente din istoria pieței secundare. Și chiar acum, sugerează el, narațiunea are trei personaje principale: Anthropic, OpenAI și SpaceX.
Ideea principală: povestea este mai complicată decât sugerează titlurile.
Interpretarea lui Anderson asupra Anthropic este în concordanță cu ceea ce a raportat Bloomberg la începutul acestei săptămâni: cererea pentru acțiunile companiei a devenit aproape insațiabilă. Bloomberg l-a citat pe Ken Smythe, fondatorul și CEO-ul Next Round Capital, spunând că cumpărătorii au indicat firmei sale că au 2 miliarde de dolari în numerar pregătiți pentru a fi investiți în Anthropic, chiar și în timp ce aproximativ 600 de milioane de dolari în acțiuni OpenAI pe care investitorii încearcă să le vândă nu au găsit cumpărători.
Anderson vede ceva similar la Rainmaker. „Cel mai greu de găsit acțiuni pe piața noastră este Anthropic”, a declarat el pentru TechCrunch ieri după-amiază de la casa sa din Miami. „Pur și simplu nu există vânzători.”
O parte din ceea ce a supraalimentat cererea, susține Anderson, a fost confruntarea publică a Anthropic cu Departamentul Apărării - o întorsătură a evenimentelor care inițial a părut o veste proastă pentru companie, dar care a ajuns să devină un cadou. „Aplicația a devenit mai populară, oamenii s-au raliat în jurul companiei ca un fel de erou, preluând conducerea asupra guvernului”, a spus el. „Cred că a amplificat povestea și a făcut-o și mai diferențiată de OpenAI.”
Această distincție devine din ce în ce mai importantă pentru investitorii care navighează pe o piață în care, timp de ani de zile, logica dominantă era să parieze pe toată lumea. Anderson notează că mulți investitori instituționali încă doresc expunere atât la Anthropic, cât și la OpenAI. „Juriul încă nu s-a pronunțat”, a spus el, cu privire la modelul AI care va câștiga în cele din urmă - dar impulsul, cel puțin pe piața secundară, s-a schimbat.
Aceasta nu înseamnă că OpenAI a căzut de pe o stâncă. Anderson respinge ușor o lectură binară a situației. „Nu aș spune că este o conversație de tipul unul sau celălalt”, a spus el. Dar entuziasmul nu este acolo. „Nu este o piață la fel de vibrantă ca Anthropic chiar acum”, a recunoscut el.
În ceea ce privește evaluarea, Anderson a confirmat în general raportările Bloomberg conform cărora acțiunile OpenAI de pe piața secundară se tranzacționează ca și cum compania ar fi evaluată la 765 de miliarde de dolari - o reducere apreciabilă față de cea mai nouă evaluare a companiei de 852 de miliarde de dolari în runda primară. El a avertizat că lucrează din memorie, dar a spus că cifra Bloomberg se află „în intervalul corect”.
OpenAI în sine a încercat să exercite mai mult control asupra tranzacționării secundare. „Oamenii ar trebui să fie extrem de precauți față de orice firmă care pretinde că are acces la acțiunile OpenAI, inclusiv printr-un SPV”, a declarat un purtător de cuvânt al OpenAI pentru Bloomberg, menționând că compania a stabilit canale autorizate prin intermediul băncilor, fără taxe, pentru a contracara ceea ce a descris drept un model de broker cu taxe mari.
Poate relevant - cel puțin deocamdată - băncile, inclusiv Morgan Stanley și Goldman Sachs, au început să ofere acțiuni OpenAI clienților lor cu valoare netă mare fără a percepe taxe de carry, potrivit Bloomberg. Între timp, Goldman își percepe carry-ul obișnuit - adesea 15% până la 20% din profituri - pentru clienții care caută expunere la Anthropic.
Ceea ce nu ia în calcul nimic din toate acestea este SpaceX, care se distinge în mijlocul sentimentului schimbător din jurul acestor alte mărci puternice. Anderson o descrie ca fiind una dintre singurele nume din universul Rainmaker care nu a experimentat niciodată corecția punitivă care a lovit o mare parte din piața privată între 2022 și 2024, o perioadă în care acțiunile multor companii private au scăzut cu 60% până la 70% de la vârfurile lor (după ce evaluările lor au fost majorate la fel de repede). Behemotul de rachete și sateliți a „fost aproape constant în creștere”, a spus Anderson.
Anderson, care, în mod natural, are un interes economic în a flata compania și pe susținătorii săi inițiali, laudă conducerea SpaceX pentru prețurile disciplinate și pentru că nu a scos fiecare ultim dolar din fiecare rundă de finanțare sau ofertă publică de cumpărare. „Multe companii vor cădea în tentația de a maximiza prețul acțiunilor lor în fiecare rundă”, a spus el. „Problema este că nu mai lasă loc pentru erori.” SpaceX, dimpotrivă, a jucat conservator, „nefiind prea lacom”, iar recompensa pentru investitorii inițiali a fost enormă. „Vă puteți imagina dacă cineva a intrat în 2015 ce fel de câștig are acum”, a spus Anderson.
Pentru a clarifica acest comentariu: SpaceX a fost evaluată la aproximativ 12 miliarde de dolari în 2015, când Google și Fidelity au investit împreună 1 miliard de dolari în companie. Cineva care a intrat la acel preț are acum un câștig de peste 100x, compania fiind evaluată la peste 1 trilion de dolari înaintea IPO-ului planificat.
Acest IPO este acum iminent, aparent. SpaceX a depus cereri confidențiale în această săptămână pentru o ofertă publică inițială, pregătind terenul pentru ceea ce ar putea fi una dintre cele mai mari debuturi pe piață din istorie, Elon Musk vizând, după cum se spune, să strângă între 50 și 75 de miliarde de dolari, posibil în iunie. Doar debutul din 2019 al Saudi Aramco, care a evaluat gigantul energetic la 1,7 trilioane de dolari, s-a apropiat.
În mod surprinzător, depunerea zvonită a schimbat deja dinamica pieței secundare pentru acțiunile SpaceX, potrivit lui Anderson. „Astăzi, am văzut un val de investitori SpaceX venind la mine spunând: 'Îmi poți da SpaceX?'”, a remarcat el. „A fost o parte cumpărătoare foarte activă.” Dar oferta se epuizează. Cu cât o companie se apropie mai mult de un IPO, cu atât mai puțin stimulent au acționarii existenți să vândă, deoarece pot vedea evenimentul de lichiditate la orizont.
Acolo lucrurile devin puțin mai complicate pentru OpenAI și Anthropic. Ambele companii explorează, se pare, oferte publice proprii și au semnalat că s-ar putea muta în acest an. Dar SpaceX, depunând cererea mai întâi, este pe cale să testeze apetitul pieței într-un mod major, iar Anderson a sugerat că oricine urmează va fi dezavantajat.
„SpaceX va absorbi o mulțime de lichidități”, a spus el fără ocolișuri. „Există doar atât de mulți bani alocați IPO-urilor.” Primul venit ajunge primul la jgheab; cei care urmează se confruntă atât cu un control mai mare, cât și, potențial, cu mai puțin capital. Este o dinamică care se desfășoară în fiecare așa-numită verticală și de care companiile AI nu sunt complet imune, în ciuda atenției care li se acordă în acest moment. Stabilește-ți prea devreme IPO-ul și tu ești cel care testează receptivitatea pieței. Așteaptă ca altcineva să meargă mai întâi și s-ar putea să descoperi că cele mai mari cecuri au fost deja scrise.
Puteți auzi mai multe din interviul nostru cu Anderson în episodul viitor al podcastului StrictlyVC Download, care este lansat în fiecare marți. Între timp, consultați episoadele recente, inclusiv cele cu CEO-ul Whoop, Will Ahmed, și cu investitorul Bill Gurley.