Se anticipează că Banca de Rezervă a Noii Zeelande (RBNZ) va menține rata dobânzii de referință (OCR) la nivelul de 2,25% în cadrul ședinței de politică monetară din 8 iulie. În ultimele șase săptămâni, au intervenit schimbări semnificative în peisajul economic. Prin urmare, deși trei membri ai Comitetului de Politică Monetară (MPC) au votat pentru o majorare a ratei în luna mai, se crede că decizia de „păstrare a status quo-ului” va fi atinsă prin consens. Ghidarea prospectivă ar trebui să rămână în concordanță cu o creștere a OCR în cursul acestui an. Totuși, se așteaptă ca mesajul să fie mai dependent de date decât cel din Declarația din mai.
Comunicatul de presă va reafirma, probabil, că momentul majorărilor OCR va depinde de ceea ce sugerează datele și alte evoluții despre perspectivele presiunilor inflaționiste pe termen mediu. „Ceea ce spunem este că este probabil să vedem majorări ale OCR la ședințele viitoare, dar nu suntem exacți… cât de mult și la ce ședință, deoarece vom lua în considerare, știți, datele primite și modul în care evoluează perspectivele inflației. Deci, dacă vedem prețurile la petrol scăzând mult mai mult decât se aștepta, dacă vedem o creștere mult mai slabă, atunci s-ar putea să nu majorăm.” – Guvernatorul Anna Breman, într-un interviu acordat postului Heather du Plessis-Allan Drive pe 27 mai 2026.
**Decizia și Comunicarea RBNZ**
Se preconizează că OCR va rămâne la 2,25% la următoarea ședință de politică monetară din 8 iulie. O tendință de înăsprire va rămâne în vigoare, fiind explicit dependentă de date. În determinarea momentului în care această tendință ar putea fi acționată, factorii cheie citați vor fi extinderea presiunilor de prețuri de ordin secundar, presiunile salariale și dovezile privind creșterea așteptărilor inflaționiste pe termen mediu și lung. Dovezile că recuperarea economică se reia și că decalajul de producție se îngustează ar determina, de asemenea, înăsprirea politicii la un moment dat, așa cum se prognoza în Declarația din februarie a RBNZ.
Limbajul care indică majorări ale OCR ca fiind probabile la ședințele viitoare ar putea fi păstrat, dar cu o mențiune mai explicită că acestea sunt condiționate de dovezi care justifică aceste majorări. Deși trei membri ai MPC au votat pentru o majorare a ratelor în mai, evoluțiile semnificative din ultimele șase săptămâni fac foarte posibil ca o decizie să nu fie necesară de data aceasta. Ar fi perfect rezonabil ca membrii anterior „hawkish” (favorabili înăspririi) să-și schimbe opinia, având în vedere rezoluția relativ rapidă a tensiunilor din Iran, care a surprins majoritatea comentatorilor, dacă nu chiar toți.
Dependența de date este o virtute, nu un defect, într-un MPC bine funcțional. În cazul în care o decizie ar fi necesară, se așteaptă ca doar o mică minoritate de membri externi să susțină o creștere a OCR în iulie. Nu credem că vreunul dintre „dovish” (favorabili relaxării) de la ședința din mai ar dori să se alăture grupului „hawkish”. Există, de asemenea, o probabilitate mare ca „hawkish”-ii de data trecută să fie mulțumiți să analizeze datele cheie care vor fi publicate în săptămânile care urmează ședinței din iulie și să susțină cazul pentru o creștere a OCR la ședința din septembrie, dacă acele date o susțin.
Discuția va viza redirecționarea atenției pieței către datele viitoare pentru a justifica majorări viitoare ale OCR. Piețele au devenit nejustificat fixate pe o majorare în iulie după ședința din mai și au văzut-o ca fiind relativ independentă de datele primite și de evoluțiile din Orientul Mijlociu, ceea ce a fost regretabil. Se așteaptă ca MPC să profite de ocazie pentru a corecta această impresie.
Perspectivele normalizării OCR vor rămâne o caracteristică a comunicării RBNZ. Dar se așteaptă ca Banca să schimbe cadrul de referință către viziunea pe care MPC o avea înainte de războiul Iranului. Aceasta prevedea o singură creștere a OCR nu mai devreme de sfârșitul acestui an. Deoarece inflația este încă mai mare decât se anticipa în februarie, se crede că va fi semnalată o aducere mai devreme a momentului de lansare a OCR la septembrie, dar sugerând o traiectorie graduală de acolo, dacă presiunile inflaționiste de ordin secundar din șocul de aprovizionare din Orientul Mijlociu rămân sub control. Opțiunea unor creșteri consecutive ale OCR începând din septembrie ar putea rămâne o posibilitate, dar nu ar fi prezentată ca un scenariu de bază și ar depinde de datele care justifică un ritm mai puțin gradual al creșterilor OCR. Nu se așteaptă ca MPC să prezinte o majorare a OCR în septembrie ca fiind sigură. O revenire lentă a activității economice și dovezi ale presiunilor inflaționiste subiacente slabe în trimestrul iunie ar putea justifica amânarea până în decembrie și, prin urmare, repoziționarea RBNZ în concordanță cu Declarația din februarie 2026.
Reintroducerea dependenței de date în cadrul de decizie viitor al MPC va urmări să păstreze opțiunea de a amâna ciclul de înăsprire până în decembrie, dacă datele sugerează că acest lucru este adecvat. Se anticipează că prețurile pieței vor scoate puțin mai mult din suma înăspririlor așteptate pentru 2026 și se vor muta într-o situație în care piețele vor prețui între una și două creșteri de 25bp până la sfârșitul anului. De acolo, datele vor determina evoluția prețurilor pieței.
**Argumente în favoarea unei majorări**
Cel mai proeminent argument auzit printre participanții la piață care se așteaptă la o majorare în iulie este că aceasta a fost, mai mult sau mai puțin, promisă în Declarația din mai. Este cu siguranță adevărat că presupunerea RBNZ privind o OCR medie de 2,51% în trimestrul III 2026 este cea mai consistentă cu o majorare în iulie, iar pentru unii membri, o majorare în iulie ar fi putut fi prezumția în absența unei schimbări marcate în perspectiva inflației. Totuși, nu suntem de acord că o majorare a fost în vreun fel promisă. Guvernatorul a descris creșteri ale OCR „la ședințele viitoare”, care au fost în mod deliberat și corespunzător vagi, având în vedere natura incertă a mediului. Citatul inclus pe prima pagină a acestei note ilustrează condiționalitatea perspectivei politicii. Guvernatorul a subliniat explicit într-un interviu radiofonic după ședința din mai că „... dacă vedem prețurile la petrol scăzând mult mai mult decât se aștepta, dacă vedem o creștere mult mai slabă, atunci s-ar putea să nu majorăm”. Și în diverse apariții publice, Guvernatorul a menționat dorința de a vedea dovezi ale dinamicii prețurilor de ordin secundar, presiunilor salariale în creștere și așteptărilor inflaționiste în creștere pentru a confirma necesitatea unei majorări anterioare a OCR. Nicio astfel de dovadă nu s-a acumulat de la începutul lunii mai.
Similar, în aparițiile sale publice, Asistentul Guvernatorului Silk a remarcat că toate opțiunile erau pe masă pentru ședința din iulie, inclusiv o „pauză”. Credem că scăderea de aproape 30 USD/baril a prețurilor petrolului de la ședința din mai a fost probabil dincolo chiar și de cel mai optimist scenariu pe care Silk l-ar fi putut anticipa atunci când a făcut acea declarație. Un alt argument este deprecierea cursului de schimb în fața unor diferențe mari de rate ale dobânzii. Este adevărat că dolarul american a fost mai puternic de când FOMC a trecut la o tendință de înăsprire la ultima ședință. Similar, Consiliul de Administrație al Reserve Bank of Australia a transmis un mesaj în ultima ședință că majorările ratei de bază sunt încă posibile. Slăbirea corespunzătoare a NZD a adăugat presiuni inflaționiste. Dar încă nu este clar cât de persistente vor fi acestea, în aceeași manieră în care nu știm cât de persistente vor fi presiunile legate de costurile energetice.
Mai în general, NZD mai slab este o influență economică pozitivă, deoarece ajută părțile competitive ale economiei care sunt principalii factori de recuperare economică. De asemenea, este o presiune adițională utilă asupra sectoarelor mai puțin competitive ale economiei pentru a se ajusta (de exemplu, cererea de importuri, sectoarele construcțiilor și imobiliare). Riscurile de depreciere a cursului valutar sunt mai probabil gestionate mai bine prin menținerea viziunii că OCR va trebui în cele din urmă să revină la nivelurile normale ale țărilor dezvoltate, ajustate pentru primele de risc, în loc să justifice creșteri premature ale OCR.
Rezolvarea cel puțin a unei părți din incertitudinea asociată războiului din Iran va fi un impuls pentru creștere în a doua jumătate a anului 2026. RBNZ are așteptări modeste pentru PIB-ul trimestrului III (creștere de 0,2%), care ar trebui revizuite în sus. Similar, prognozele pentru trimestrele ulterioare ar putea fi revizuite în sus, în linie cu termenii de schimb anticipați mai puternic acum că prețurile energiei sunt mai mici. Încrederea afacerilor și a consumatorilor, împreună cu perspectivele pieței imobiliare, ar trebui să crească pe măsură ce incertitudinea războiului din Iran se reduce. Într-adevăr, există unele dovezi în acest sens în sondajul lunar privind încrederea afacerilor de astăzi, care arată o creștere a încrederii generale a afacerilor în iunie.
Considerăm că există un anumit merit în aceste argumente. Dar, important, se pare că este foarte puțin probabil ca upgrade-urile viitoare ale perspectivei de creștere să fie suficiente pentru a restaura perspectiva de creștere din Declarația din februarie a RBNZ, când, rețineți, RBNZ prognoza nu mai mult de o singură creștere de 25bp a OCR în acest an. Sondajul de afaceri de astăzi arată, de asemenea, că este încă foarte devreme în recuperarea sectorului de afaceri, având în vedere că măsurătorile retrospective ale activității indică o continuare a slăbirii impulsului de creștere. De asemenea, nivelul încrederii afacerilor, deși mai ridicat decât cel înregistrat în mai, este la o distanță considerabilă sub nivelurile înregistrate la începutul anului 2026, când RBNZ prevedea creșteri ale OCR la sfârșitul anului 2026.
**Argumente în favoarea menținerii status quo-ului**
Nicio dovadă suplimentară privind impacturile inflaționiste de ordin secundar, presiunile salariale în creștere sau așteptările inflaționiste în creștere nu s-a acumulat de la ședința din mai. Într-adevăr, așteptările inflaționiste pe termen scurt par să se fi redus în sondajele de afaceri și de consum, pe măsură ce prețurile energiei au scăzut și probabil vor continua să scadă dacă nivelurile actuale ale prețurilor energiei se mențin.
Sondajul privind încrederea în angajare al Westpac arată o piață a muncii încă fragilă, care pare puțin probabil să susțină presiuni de creștere asupra salariilor. Războiul din Iran s-a rezolvat (cel puțin pentru moment) neașteptat de repede. O scădere de 30 USD/baril a prețurilor petrolului este o veste mare, suficientă pentru a schimba perspectiva pe termen mediu, la fel cum o creștere de 30 USD/baril a fost pe drum. Cu prețurile petrolului și ale combustibililor rafinați acum mult sub nivelurile presupuse în prognozele anterioare (inclusiv prognozele RBNZ din mai), prognozele privind inflația de vârf și de sfârșit de an sunt revizuite în scădere. De exemplu, Westpac se așteaptă acum ca inflația CPI să atingă vârful cu un trimestru mai devreme, în trimestrul iunie, la 4% și să termine anul 2026 la 3,5%. Riscurile unor dinamici inflaționiste prelungite – precum cele care l-au preocupat clar pe membrul MPC Prasanna Gai – să se instaleze, trebuie să aibă o probabilitate mult mai mică acum comparativ cu cea luată în considerare în mai. Similar, riscurile la adresa așteptărilor inflaționiste au scăzut.
Important, informații cheie suplimentare vor fi disponibile în curând. CPI-ul trimestrului iunie (anunțat pe 21 iulie) va arăta cât de răspândite sunt presiunile inflaționiste. Indicatorii lunari oferă puține indicii, dar în măsura în care o fac, au arătat o inflație mai mică decât se temea anterior. QSBO din trimestrul iunie va fi disponibil în decurs de o săptămână și va oferi, de asemenea, indicatori privind prețurile și marjele afacerilor, precum și indicatori de activitate. Rapoartele privind piața muncii din trimestrul iunie, așteptate la începutul lunii august, vor oferi informații despre puterea pieței muncii și presiunile salariale. Cele mai bune măsuri ale așteptărilor inflaționiste vor fi, de asemenea, disponibile în august.
Această avalanșă de date relevante programate între ședințele din iulie și septembrie a făcut întotdeauna o majorare în iulie o mișcare curajoasă. Având în vedere scăderea bruscă a prețurilor energiei, care reduce semnificativ meritul acțiunii preventive, se suspectează că chiar și membrii „hawkish” ai MPC vor fi acum mulțumiți să vadă ce relevă aceste date. Datele privind activitatea par să confirme o economie stagnantă în trimestrul iunie. Majoritatea indicatorilor sugerează o creștere minimă în trimestrul iunie, prin urmare, decalajul de producție ar fi trebuit să se lărgească. Datele privind PIB-ul din T1 au fost în mare parte în conformitate cu viziunile RBNZ, odată ce se iau în considerare revizuirile (economia a fost cu doar 0,1% mai mare decât se presupunea în MPS din mai).
Este util să ne amintim că viziunile globale asupra necesității de creșteri ale ratelor dobânzii au scăzut în general notabil (cu excepția cheie a Statelor Unite). Prețurile pieței pentru modificarea așteptată a ratelor pe 90 de zile în următorii 2 ani au scăzut în majoritatea economiilor similare, ajustarea așteptărilor privind ratele dobânzii în Australia și Noua Zeelandă fiind mai mare decât pentru majoritatea.
Observăm că Banca Canadei rămâne prudentă în ceea ce privește potențialul de creștere a ratelor dobânzii în acest an. Acest lucru este interesant, deoarece Canada pare a fi cel mai apropiat comparativ cu Noua Zeelandă, în sensul că ambele țări operează cu un decalaj de producție negativ și au cadre de politică monetară similare.
**Scenarii**
Există posibilități mai „hawkish” și mai „dovish”, inclusiv:
* **Un scenariu „hawkish”** în care OCR-ul este majorat și limbajul sugerează că viziunile RBNZ nu s-au schimbat prea mult. Piețele ar presupune în mod rațional cel puțin 3, posibil 4 majorări în total pentru 2026. Considerăm acest lucru implauzibil și îi atribuim o probabilitate de 10%. * **Un scenariu „dovish”** care pune serios sub semnul întrebării o majorare înainte de decembrie. Ghidarea prospectivă ar putea fi omisă, notând că riscurile inflaționiste par mult mai puțin proeminente în raport cu capacitatea excedentară încă mare. Ar fi necesare dovezi de inflație de bază puternică și de extindere a presiunilor inflaționiste de ordin secundar pentru a justifica o creștere a OCR, iar declarația ar putea menționa că astfel de dovezi lipsesc în această etapă. Se poate face referire explicită la prognozele din Declarația din februarie a MPS ca fiind mai apropiate de cadrul de referință actual al MPC. Acest scenariu este mai plauzibil și îi atribuim o probabilitate de 30%.
**Părerea lui Kelly**
Aceasta este o decizie ușoară. Deși am susținut o majorare în mai, pare să existe mult de câștigat din așteptarea rezultatului CPI-ului din trimestrul iunie. Cu siguranță, riscurile unor impacturi prelungite de prețuri de ordin secundar sunt mai mici decât se credea anterior, având în vedere că conflictul din Iran pare să se fi rezolvat mult mai repede decât se aștepta și prețurile energiei au scăzut mult mai devreme decât se anticipa. Ratele dobânzilor mai mari sunt în perspectivă, în timp. Dar urgența de a începe procesul acum, când dovezi critice sunt disponibile chiar după colț, a dispărut.
Suspectez că o abordare graduală, cu majorări de 25bp în septembrie și decembrie, ar fi suficientă pentru moment. Economia va continua să se recupereze în a doua jumătate a anului, necesitând o revenire a OCR la, sperăm, nu mult mai mult decât nivelurile neutre (în zona superioară a 3%, în opinia mea) anul viitor. Văd riscul ca rata de schimb să se deprecieze și mai mult pe parcursul anului, având în vedere diferențele mari de rate ale dobânzii, negativă. Dar dacă acest lucru se întâmplă, va ajuta la reechilibrarea necesară a economiei. Piața trebuie reamintită importanța dependenței de date în determinarea ajustărilor viitoare ale OCR.