Finanțările AI din Afara Bilanțului Alimentează Temerile unei Bule Tehnologice
De City A.M - 22 februarie 2026, 12:00 PM CST
Firmele Big Tech, precum Meta și Oracle, utilizează finanțarea prin vehicule cu scop special (SPV) pentru a menține miliarde de dolari de datorii pentru infrastructura AI, cum ar fi centrele de date, în afara bilanțurilor lor principale. Această alegere contabilă implică utilizarea unei entități externe pentru a contracta datorii și a închiria infrastructura înapoi grupului tehnologic, o practică care, deși legală, ridică îngrijorări printre observatorii pieței cu privire la complexitate și levier ascuns, în special dacă randamentele nu corespund cheltuielilor masive.
În ciuda acestor structuri financiare și a previziunilor privind emisiunile uriașe de obligațiuni corporative pentru a finanța expansiunea AI, cele mai mari firme tehnologice din SUA dețin încă rezerve substanțiale de numerar, iar amploarea aranjamentelor din afara bilanțului este considerată modestă în raport cu fluxurile lor de numerar proiectate enorme.
Meta plătește aproximativ 6,5 miliarde de dolari (4,82 miliarde de lire sterline) în costuri suplimentare de finanțare pentru a menține 27 de miliarde de dolari de datorii pentru infrastructura AI în afara bilanțului său, o alegere contabilă costisitoare care surprinde starea de spirit în cursa Big Tech de a construi conductele AI fără a speria investitorii.
Aranjamentul, cunoscut sub numele de finanțare prin vehicule cu scop special (SPV), permite unei entități externe să contracteze datorii, să construiască centrul de date și să îl închirieze înapoi grupului tehnologic. Pe hârtie, Meta înregistrează plăți de leasing în loc de împrumuturi tradiționale, dar, în realitate, s-a angajat la decenii de plăți legate de facilități de calcul uriașe.
Structura a fost utilizată pentru proiectul de centru de date de 30 de miliarde de dolari al Meta în Louisiana, care a fost finanțat în mare parte prin intermediul greilor din creditul privat, precum Blue Owl Capital, Pimco, BlackRock și Apollo. Meta deține aproximativ 20% din vehicul și a oferit o garanție de valoare reziduală, ceea ce înseamnă că ar putea fi obligată să compenseze investitorii dacă valoarea proiectului scade sub nivelurile convenite la sfârșitul leasingului.
Oracle, de asemenea, a împins zeci de miliarde de dolari din investițiile în centre de date AI în moduri similare, inclusiv un pachet de 38 de miliarde de dolari legat de parteneriatul său cu OpenAI. xAI-ul lui Elon Musk a strâns 20 de miliarde de dolari printr-o structură comparabilă, cu datorii garantate de cipuri Nvidia. Și, în unele cazuri, Nvidia a investit chiar și capitaluri proprii în clienții care îl folosesc apoi pentru a cumpăra hardware-ul său, un flux circular de capital care menține veniturile, în timp ce pasivele gigantului de cipuri se află în altă parte.
Contabilitatea este legală și divulgată, dar se desfășoară pe fundalul previziunilor AI uluitoare și al unei creșteri a împrumuturilor în întregul sector. Morgan Stanley estimează că hyperscalerii ar putea strânge 400 de miliarde de dolari în obligațiuni corporative doar în 2026 pentru a finanța expansiunea AI. JPMorgan a calculat că firmele AI și de centre de date reprezintă acum 14,5% din indicele său de obligațiuni de grad de investiții de 10 trilioane de dolari, ceea ce reprezintă aproximativ 1,5 trilioane de dolari în expunere la datorii. UBS spune că aproximativ 450 de miliarde de dolari au fost direcționate din capitalul privat către infrastructura tehnologică începând cu începutul anului 2025.
Pentru observatorii pieței, această amploare și complexitate stârnesc amintiri ale bulelor tehnologice din trecut. Russ Mould de la AJ Bell indică studiul lui Richard Bookstaber asupra crizelor de piață din trecut. "El a susținut că levierul, complexitatea și opacitatea ajută la alimentarea bulelor", a spus el pentru City AM. "Utilizarea vehiculelor cu scop special și a structurilor din afara bilanțului pentru a finanța investițiile uriașe de capital în AI va aduce amintiri proaste investitorilor cu experiență." El adaugă, de asemenea, că, deși aceste structuri respectă regulile contabile, "mai multe datorii și mai multă complexitate înseamnă mai mult risc", în special dacă randamentele nu corespund cheltuielilor.
Bilanțuri Puternice
Dar acest lucru nu arată încă ca o reluare a prăbușirii telecomunicațiilor de la sfârșitul anilor 1990, iar cele mai mari firme tehnologice din SUA încă au grămezi uriașe de numerar. Printre hyperscaleri, doar Oracle și Apple au în prezent mai multe datorii pe termen lung decât numerar și investiții pe termen scurt. Raportul datorie-capital al Nvidia este de 8,3%; cel al Alphabet este de 10,3%; cel al Meta este de 27,9%. Cel al Oracle este mult mai mare, la 83,9%, deși încă are grad de investiție, deși sub observație negativă.
Matt Britzman, analist senior de acțiuni la Hargreaves Lansdown, a declarat pentru City AM: "Printre cei mai mari patru investitori publici de pe piața AI - Amazon, Alphabet, Meta și Microsoft - se preconizează că cheltuielile totale de capital pentru anul calendaristic 2026 vor depăși 600 de miliarde de dolari, așa că nu este ca și cum aceste companii ar încerca să-și ascundă ambițiile". El adaugă că se așteaptă ca fluxul de numerar operațional combinat al grupului să se apropie de 700 de miliarde de dolari în 2026. "Aranjamentele din afara bilanțului arată, de asemenea, modeste ca scară în raport cu fluxurile enorme de numerar pe care le obține Big Tech, ceea ce reduce îngrijorările cu privire la levierul ascuns."
"Cererea de calcul rămâne extrem de puternică, iar giganții cloud văd încă cererea de închiriere pentru cipurile A100 vechi de șase ani", a adăugat Britzman. Întrebarea, atunci, este mai puțin despre solvabilitatea de astăzi și mai mult despre durabilitatea viitoare.
Gartner prognozează că cheltuielile globale pentru AI vor atinge 2,52 trilioane de dolari în 2026, în creștere cu 44% de la an la an. Până în 2030, se așteaptă ca AI să domine complet bugetele IT. Dar agențiile de credit au semnalat că unii dintre cei mai mari clienți ai sectorului, inclusiv OpenAI, nu se așteaptă să devină profitabili decât mai târziu în acest deceniu.
Aceste centre de date sunt finanțate pe baza unor ipoteze de cerere pe 20 de ani. Și dacă această cerere se traduce în creșterea veniturilor proiectate, aceste structuri vor arăta prezente. Pe de altă parte, dacă nu, riscul va rămâne în vehiculele de credit privat și în contractele de leasing pe termen lung.