### Fondurile mutuale: 25% câștiguri de capital nerealizate, un studiu avertizează asupra blocajelor fiscale
Deși activele continuă să se mute din fondurile mutuale către vehicule mai eficiente din punct de vedere fiscal, amenințarea impozitelor pe câștigurile de capital ar putea ține blocate trilioane de dolari, sugerează un nou studiu.
În ultimii cinci ani, aproximativ un sfert din activele unui fond mutual tipic au constat în câștiguri de capital nerealizate, conform unui studiu publicat inițial în noiembrie și revizuit luna trecută de Jessica Goldenring, doctorand în finanțe la Columbia Business School și fost asistent de cercetare la Fed.
Deși realizarea acestor câștiguri și taxele aferente accelerează transferurile investitorilor către ETF-uri și conturi administrate separat, acestea îi țin pe alții blocați în fonduri mutuale tradiționale cu taxe mai mari și distribuții suplimentare legate de lichidarea activelor aflate în ieșire, arată studiul. Iar acest lucru oferă, la rândul său, stimulente și mai mari pentru a trece la ETF-uri și SMA-uri.
Niciuna dintre aceste constatări nu va surprinde probabil consilierii financiari, mulți dintre ei conducând investitorii către economii fiscale și costuri mai mici în ultimele decenii. Ascensiunea strategiilor axate pe taxe, cum ar fi clasele duale de acțiuni ETF, conversiile Secțiunii 351 și, bineînțeles, indexarea directă, reflectă maturizarea tot mai mare a mișcării.
Problema aprecierii câștigurilor de capital și a impozitelor acoperite în studiu "nu este o conversație necunoscută", a declarat Emily Gray, director general pentru managementul produselor la Parametric, o firmă de investiții și tehnologie de indexare directă deținută de Morgan Stanley. "Acest lucru se întâmplă de ceva vreme, dar devine și mai acut", a spus ea, menționând instrumentele companiilor pentru recoltarea pierderilor fiscale prin deținerea de acțiuni individuale, mai degrabă decât un fond index de bază, pentru a compensa câștigurile dintr-un portofoliu. "Nu avem nevoie ca piețele să scadă, avem nevoie doar ca valorile mobiliare din indice să se miște într-o oarecare măsură, astfel încât să putem captura pierderi."
Studiul a rezonat, de asemenea, cu William Connor, partener la SAX Wealth Advisors, o firmă de consultanță de investiții înregistrată cu sediul în Parsippany, New Jersey, care este o subsidiară a firmei de contabilitate SAX. Connor a spus că constatările lui Goldenring oferă date utile cu privire la o problemă despre care și-a educat clienții cu active nete mari și foarte mari de ani de zile.
Investitorii de orice tip se pot frustra cu ușurință atunci când au norocul să aibă poziții pe termen lung în unele dintre cele mai valoroase acțiuni, doar pentru a nu putea valorifica acest beneficiu economic și pentru a fi, eventual, loviți de impozite din distribuțiile altor câștiguri de capital între acționarii fondului mutual.
"A fost întotdeauna o provocare să explic asta clienților", a spus Connor. "Una dintre cele mai bune modalități prin care îi pot ajuta este să-i ajut să economisească bani din impozite, să-i ajut să facă investiții mai eficiente din punct de vedere fiscal."
#### Constatări statistice preliminare notabile
Lucrarea lui Goldenring nu a fost publicată într-o revistă academică. Cu toate acestea, analiza sa asupra datelor Morningstar Direct privind câștigurile nerealizate din rapoartele acționarilor fondurilor mutuale între 2019 și 2024, prin intermediul unui instrument de inteligență artificială cu model lingvistic extins, a dezvăluit că fondul mutual mediu deține aproximativ 25% din activele sale gestionate sub formă de câștiguri nerealizate.
Și, a menționat studiul, această estimare nu a urmărit câștigurile nerealizate suplimentare provenite din baza costurilor activelor în scopuri fiscale, deoarece fondurile nu divulgă aceste date, ceea ce înseamnă că estimarea subestimează probabil nivelul aprecierii.
Alte constatări notabile din cercetare includ:
* **Câștigurile nerealizate pot bloca investitorii.** O creștere cu o abatere standard (o măsură statistică a modului în care datele se împrăștie de la medie) a câștigurilor nerealizate este asociată cu ieșiri anuale cu 1 punct procentual mai mici, sau cu 7% sub rata medie. "Acest lucru sugerează că investitorii care se confruntă cu câștiguri nerealizate substanțiale în acțiunile lor nu schimbă, chiar și atunci când sunt disponibile alternative mai ieftine, mai eficiente din punct de vedere fiscal", a spus studiul. * **Investitorii blocați se confruntă cu taxe mai mari.** O creștere cu o abatere standard a câștigurilor nerealizate se corelează cu o reducere a scutirilor de reduceri pentru investitori cu 0,6 puncte procentuale, sau cu 7% sub rata medie. "Managerii exploatează acest blocaj fiscal prin extragerea unor taxe mai mari. Când câștigurile nerealizate sunt mari, managerii au taxe mai mari și, de asemenea, scutiri de taxe mai mici, care sunt reduceri temporare ale taxelor care scad raportul de cheltuieli nete plătit de investitori", a spus studiul. "Acest model indică faptul că managerii recunosc când investitorii sunt blocați și își ajustează taxele în consecință." * **Comparațiile de fonduri "gemene" arată alternativele disponibile.** Chiar și înainte de lansarea extinsă a claselor duale de acțiuni ETF ale fondurilor mutuale, multe dintre produsele tradiționale aveau "gemeni" ETF sau SMA care ofereau echivalente eficiente din punct de vedere fiscal investitorilor. Cel puțin 94% dintre fondurile mutuale și gemenii SMA au avut un manager de portofoliu în comun, iar 91% dintre perechile ETF și fonduri mutuale au avut, de asemenea, cel puțin unul. În cadrul acestui grup, 39% dintre SMA-uri și 34% dintre ETF-uri au provenit de la aceeași echipă de management. În plus, versiunea medie SMA geamănă a unui fond mutual a purtat aceleași 17 dintre primele 20 de dețineri în structura tradițională. "Structura geamănă oferă un cadru ideal pentru analizarea comportamentului investitorilor, deoarece sunt imposibil de distins de-a lungul dimensiunilor cheie, inclusiv managementul și compoziția portofoliului", a spus studiul. "Acești gemeni izolează modul în care structura vehiculului și tratamentul fiscal rezultat afectează deciziile investitorilor."
#### Ce trebuie făcut în legătură cu câștigurile de capital nerealizate
Dar concluziile generale din lucrarea lui Goldenring provin din ceea ce ea descrie drept efectele "blocajului și fragilității", care prezintă "o considerație fiscală distinctă care modelează decizia investitorilor de a rămâne sau de a schimba" fondurile mutuale.
Primul factor sună probabil familiar pentru mulți consilieri. Investitorii din conturile impozabile rămân la fondurile mutuale care au acumulat câștiguri de capital pentru a amâna distribuirea acestora și impozitele ulterioare din acest venit. Când alți investitori din produse valorifică metodele înfloritoare de conversii către structuri mai eficiente din punct de vedere fiscal, distribuțiile de câștiguri din orice lichidări pur și simplu încurajează mai mulți acționari să plece, de asemenea.
"Câștigurile nerealizate la nivel înalt al fondului joacă astfel un rol dublu", a scris Goldenring. "În timp ce creează stabilitate prin descurajarea comutării prin impozite mari de ieșire, ele amplifică, de asemenea, fragilitatea atunci când apar ieșiri prin generarea de distribuții mari care pot declanșa comutări suplimentare într-un ciclu auto-întăritor. Acest mecanism de blocare creează o formă de captivitate a clienților și, astfel, puterea de stabilire a prețurilor [a fondului mutual]. Când investitorii se confruntă cu costuri mari de comutare din cauza câștigurilor lor nerealizate, fondurile pot percepe taxe mai mari fără a declanșa ieșiri. În concordanță cu aceasta, constat că fondurile cu câștiguri nerealizate mai mari percep taxe semnificativ mai mari, controlând performanța și caracteristicile fondului. Acest lucru oferă o legătură directă între blocajul fiscal și dezavantajul taxelor [fondurilor mutuale] în comparație cu ETF-urile și SMA-urile: aceleași câștiguri nerealizate care îi țin pe investitori blocați permit managerilor să extragă rente prin taxe mai mari."
Și această problemă, a continuat ea, a fost "ilustrată în mod frapant" atunci când Vanguard, în 2020, a redus sumele minime ale conturilor pentru cele mai ieftine versiuni ale fondurilor cu dată țintă, declanșând distribuții de câștiguri de capital pentru investitori. Ulterior, compania a fost de acord să plătească peste 150 de milioane de dolari în daune combinate din cazuri de reglementare statale și federale și o înțelegere a unui proces.
Deși deciziile de zi cu zi ale clienților nu pot aduce astfel de implicații mari, consilierii îi pot educa cu privire la această problemă prin acel episod, lucrarea lui Goldenring și alte resurse despre ETF-uri și SMA-uri.
Constatarea despre 25% din participațiile fondurilor mutuale fiind câștiguri de capital nerealizate "nu mă șochează deloc", a spus Connor, menționând că se poate aplica multor tipuri de active. Pe lângă soluțiile discutate în lucrare, setul de instrumente al planificatorilor pentru a face față câștigurilor nerealizate include, de asemenea, donații caritabile, schimburi 1031 și, datorită legilor fiscale din 2017 și 2025, credite pentru zonele de oportunitate.
"Acesta este unul dintre motivele pentru care, sincer, nu mai cumpărăm multe fonduri mutuale", a spus Connor, subliniind că multe ETF-uri percep o fracțiune din cheltuielile fondurilor mutuale tradiționale care ar putea prezenta impozite pe câștigurile de capital. "Sunt bani care nu merg nicăieri, așa că poate oamenii acordă mai puțină atenție taxei respective. ... Este o provocare cu modul în care este stabilit codul fiscal, deoarece tinde să înghețe aceste active."