Scăderea acțiunilor software pune sub semnul întrebării plata angajaților cu acțiuni
De Henry Ren Publicat pe 19 martie 2026, 11:18 a.m. EDT | Actualizat pe 19 martie 2026, 11:18 a.m. EDT
Ani de zile, investitorii au închis ochii atunci când companiile software și-au folosit acțiunile pentru a plăti angajații, în timp ce prețurile acțiunilor creșteau vertiginos. Dar acum, când sunt lovite de temeri legate de AI, practica ridică întrebări.
Acest lucru este deosebit de acut pentru firmele de software, care sunt unii dintre cei mai mari utilizatori de compensații bazate pe acțiuni. Permite companiilor precum Salesforce Inc. și Workday Inc. să folosească mai puțini bani pentru a-și plăti lucrătorii și, în schimb, să reinvestească acei bani în afacerile lor.
Când o companie emite acțiuni pentru a plăti un angajat, acesta este tratat ca o cheltuială non-cash, chiar dacă reduce în continuare câștigurile pe acțiune. Majoritatea companiilor software exclud aceste costuri atunci când calculează câștigurile non-GAAP, făcând ca profitabilitatea să pară mai mare decât dacă ar fi incluse. Anul trecut, de exemplu, cheltuiala de compensare bazată pe acțiuni a Salesforce a fost de 3,5 miliarde de dolari. Producătorul de software de gestionare a relațiilor cu clienții a raportat câștiguri ajustate pe acțiune de 12,52 dolari, care excludeau aceste costuri, precum și alte cheltuieli. Inclusiv aceste costuri, câștigurile pe acțiune au fost de 7,80 dolari.
Aceasta nu este o problemă majoră pentru investitori atunci când acțiunile cresc, dar sunt mai critice într-o scădere. Un fond tranzacționat la bursă de software, urmărit pe scară largă, a scăzut cu 20% în acest an, deoarece investitorii dezbat cum va arăta creșterea odată cu startup-urile AI, cum ar fi Anthropic și OpenAI, care invadează teritoriul lor. Această scădere atrage atenția asupra dependenței industriei de plata bazată pe acțiuni și accentul pus pe metricile financiare ajustate care minimalizează costurile.
În vremuri de boom, practica "se află undeva între o notă de subsol și ignorată complet", a declarat Jackson Ader, un analist software la Keybanc Capital Markets. "Modul în care este privită în vremuri proaste este ca o practică corporativă proastă și există un indiciu că investitorii uneori acuză conducerea că încearcă să ascundă baza de cheltuieli subiacentă."
Reprezentanții Salesforce și Workday nu au răspuns solicitărilor de comentarii.
Critica contabilității în jurul premiilor de acțiuni nu este nouă, desigur. În 1993, Warren Buffett s-a plâns în scrisoarea sa anuală către acționari că ar trebui tratate ca o cheltuială la fel ca alte costuri. Dacă premiile de acțiuni nu sunt deduse din câștiguri, a întrebat el, "Unde în lume ar trebui să meargă?"
Cele mai mari companii de tehnologie, inclusiv Apple Inc. și Microsoft Corp., au adoptat includerea compensațiilor bazate pe acțiuni în metricile financiare. Luna trecută, Nvidia Corp. a declarat că nu va mai exclude cheltuielile legate de plata bazată pe acțiuni din rezultatele ajustate. Asta a lăsat Tesla Inc. drept singura care se mai angajează în această practică în așa-numitul Magnificent Seven, care include și Meta Platforms Inc. și Alphabet Inc.
Acum, că amenințarea perturbării AI îi face pe investitori să reevalueze evaluările în sectorul software, compensația bazată pe acțiuni este analizată mai atent. La suprafață, acțiunea mediană din indicele S&P 500 Software & Services se tranzacționează la puțin sub 20 de ori câștigurile viitoare ajustate, în general în linie cu 18 ori pentru membrul median al S&P 500. Adăugând înapoi compensațiile bazate pe acțiuni și alte costuri, acțiunea software mediană se tranzacționează la 26 de ori, o primă de 28% față de componenta mediană S&P 500.
Salesforce, de exemplu, se tranzacționează la 24 de ori câștigurile GAAP, comparativ cu 15 ori câștigurile non-GAAP. Evaluarea Workday este de 29 de ori câștigurile GAAP, comparativ cu aproximativ 12 ori profiturile ajustate.
"Compensațiile bazate pe acțiuni ale multor dintre aceste companii au fost mult disproporționate față de câștigurile economice GAAP", a declarat Manish Gupta, un manager de portofoliu la First Eagle Investment Management. "Și de aceea unele dintre aceste companii nu sunt ieftine, în ciuda afirmațiilor că sunt evaluate destul de atractiv."
Există și alte probleme legate de dependența companiilor software de plata bazată pe acțiuni atunci când acțiunile scad. Angajații care primesc premii de acțiuni iau acasă mai puțin pe măsură ce prețurile acțiunilor scad. Asta face ca reținerea talentelor să fie o provocare, iar firmele sunt adesea supuse presiunii de a plăti mai mult în numerar.
"Scăderea prețurilor acțiunilor poate exacerba aceste probleme, deoarece este probabil ca companiile să trebuiască să crească compensațiile pentru a reține personalul cheie", a declarat Nick Evans, un manager de fond la Polar Capital. "În acest sens, câștigurile viitoare de consens sau fluxurile de numerar pot fi supraestimate, deoarece este posibil să nu reflecte pe deplin această cheltuială incrementală."
Acest lucru face ca răscumpărările de acțiuni să fie importante pentru directorii software pe măsură ce prețurile acțiunilor lor scad. În timp ce companii precum Salesforce au trecut la răscumpărarea agresivă a acțiunilor scăzute, compensarea diluării de la plata bazată pe acțiuni este o altă atracție.
În cele din urmă, utilizarea compensațiilor bazate pe acțiuni se reduce la o întrebare despre ce numere acceptă investitorii. Companiile de tehnologie au convins piața că cifrele ajustate sunt cele de urmărit, dar asta se schimbă.
Și la sfârșitul zilei, indiferent dacă angajații primesc acțiuni sau numerar, este tot o cheltuială, a declarat Patrick Burton, un manager de portofoliu la Winslow Capital Management.
"Este a doua noastră trezire în ultimii șase ani în jurul acestui subiect", a spus el. "Unii oameni care nu au considerat-o o cheltuială - la nivelul consiliului de administrație sau la nivelul CEO, CFO - acum o fac. Și nu doar că acordă atenție problemei. Încep să o abordeze cu adevărat pentru că îi doare pe ei."