Reuniunea FOMC de mâine a fost oarecum trecută cu vederea recent. Banca centrală a SUA a început anul 2026 cu trei reduceri consecutive de 25 de puncte de bază, deoarece riscurile de scădere a ocupării forței de muncă au justificat o acțiune preventivă, având în vedere că politica monetară ar putea trece de la restrictivă la neutră, având în vedere scăderea riscurilor de creștere a inflației și consolidarea încrederii în perspectiva inflației. La începutul anului, Fed a trecut la un mod de așteptare și observare, pe măsură ce piața muncii a arătat semne de stabilizare. Echilibrul este precar, deoarece o scădere a ofertei de muncă (reprimarea imigrației) echilibrează rata șomajului față de o creștere relativ slabă a locurilor de muncă, dar este totuși un echilibru. Acest lucru a permis Fed să schimbe din nou acul înapoi spre inflația (bunurilor), care a crescut de când a fost instalată agenda comercială protecționistă a președintelui SUA Trump. Deflatorul PCE de bază preferat de Fed a accelerat de la un minim de 2,6% A/A anul trecut în aprilie la 3,1% în ianuarie (cel mai mare din martie 2024). Aceste evoluții l-au determinat chiar și pe ultra-dovish-ul și discipolul lui Trump, Miran, să recunoască faptul că și-ar ridica proiecția de sfârșit de an pentru rata fondurilor Fed de la un minim de 2-2,25% în dot plot la 2,5%-2,75%, care ar fi, ceteris paribus, totuși punctul cel mai scăzut. În dot plot-ul din decembrie, prognoza mediană proiecta spațiu pentru o reducere suplimentară de 25 de puncte de bază a ratei pe parcursul anului 2026 și încă una în 2027. 7 din 19 membri ai Fed în decembrie au semnalat deja o preferință pentru menținerea ratelor constante pe parcursul anului 2026. Procesul-verbal al reuniunii FOMC din ianuarie a arătat că mai mulți participanți ar fi susținut un limbaj bilateral cu privire la traiectoria ratei, deschizând ușa pentru o majorare a ratei, dacă este necesar. Ei au avertizat, de asemenea, că relaxarea suplimentară a politicii în contextul unor citiri ridicate ale inflației ar putea fi interpretată greșit ca implicând o diminuare a angajamentului față de obiectivul de inflație de 2%.
Începutul războiului SUA-Israel împotriva Iranului adaugă riscuri de creștere a inflației în primă instanță prin canalul energetic. Prețurile de vânzare cu amănuntul la motorină din SUA au atins astăzi 5 USD/galon pentru prima dată din decembrie 2022, comparativ cu jumătate din acel preț înainte de război. Prognoza noastră internă arată că, dacă prețurile benzinei (4,33 USD în prezent) se alătură motorinei în depășirea acestei borne psihologice, inflația PCE și CPI ar crește la 3,8%, respectiv 4% până în aprilie. Aceasta se compară cu cele mai recente valori de 2,8% (PCE, ianuarie) și 2,4% (CPI, februarie). Acest scenariu ridică, de asemenea, riscul unor efecte secundare pe lângă cele care decurg din inflația tarifară/bunurilor. În acest context, este foarte puțin probabil ca declarația de politică, proiecțiile trimestriale sau conferința de presă a președintelui Fed Powell să mai pregătească terenul pentru o reducere a ratei în acest an. La sfârșitul lunii februarie, piețele monetare americane au scontat 2,5 reduceri ale ratei până în decembrie, rata politicii atingând cel mai scăzut nivel în jurul valorii de 2,75%-3% anul viitor. Acum, contractele futures pe fonduri Fed nu scontă decât o reducere a ratei Fed în acest an, care cel mai probabil ar fi ultima din acest ciclu, dar ar putea fi împinsă mai departe în timp. Acest lucru lasă mai mult spațiu pentru repoziționarea într-o manieră bear flattening, mai ales că nu excludem ca șoimii inflației să pună majorări ale ratei în previziunile lor. Un astfel de rezultat hawk ar spori forța generală a USD de la începutul lunii martie, afectând sentimentul de risc.
**Știri și puncte de vedere** Banca Națională Elvețiană abia dacă a intervenit, dacă a făcut-o, pe piețele valutare în ultimul trimestru al anului trecut, au arătat datele din raportul său anual de astăzi. Banca centrală a cumpărat valută în valoare de 5,2 miliarde CHF pe parcursul anului 2025, dar datele anterioare au arătat că totalul era deja de 5,18 miliarde CHF după primele nouă luni ale anului trecut. Cea mai mare parte a avut loc în trimestrul al doilea, după ce președintele SUA Trump a dezvăluit planul său tarifar, declanșând fluxuri de refugiu către francul elvețian. Războiul din Iran care a izbucnit la începutul lunii martie a făcut același lucru, ademenind oficialii SNB din umbră pentru a-și semnala disponibilitatea de a interveni pe piață, dacă este necesar. Francul puternic a fost întotdeauna un obiectiv cheie pentru SNB, deoarece atenuează inflația importată, mai ales într-un moment în care se află deja la capătul inferior al țintei de 0-2%. Banca centrală se reunește joi, EUR/CHF fiind la doar câțiva centimetri de minimul istoric de 0,90 (cu excepția episodului din 2015) observat la începutul lunii martie. Șeful politicii externe a UE, Kaja Kallas, s-a opus unui apel al premierului belgian De Wever de a normaliza legăturile (comerciale) cu Rusia și de a recâștiga accesul la energia rusă ieftină. Într-un interviu exclusiv pentru Reuters, Kallas a spus că nu vede apetitul pe care De Wever îl vede la alți lideri UE pentru a face acest lucru, adăugând că „dacă ne întoarcem la afaceri ca de obicei, vom avea mai mult din asta, mai multe războaie”. De la războiul din Ucraina, contractele futures olandeze TTF pe gaze s-au stabilit la niveluri structurale mai ridicate decât înainte. Conflictul din Orientul Mijlociu a împins prețurile la cel mai ridicat nivel din februarie 2025.