Ziua cea mare este la mai puțin de o săptămână distanță – și nu vorbesc despre raportul inflației din luna mai. Vineri, 12 iunie, este data anticipată a debutului a ceea ce este, probabil, cel mai mediatizat ofertă publică inițială (IPO) din istoria Wall Street: SpaceX. În timp ce dezvoltatorii de modele lingvistice mari, Anthropic și OpenAI, ar putea aspira la evaluări de aproximativ 1 trilion de dolari, SpaceX se pregătește să devină cel mai mare IPO din istorie.
Conglomeratul spațial și de inteligență artificială (AI) al lui Elon Musk vizează o evaluare de cel puțin 1,8 trilioane de dolari – acest lucru l-ar plasa înaintea celeilalte companii de trilioane a lui Musk, Tesla – și dorește să atragă 75 de miliarde de dolari. Titanul petrolier de peste hotare, Saudi Aramco, deține în prezent recordul IPO-urilor cu o strângere de 29,4 miliarde de dolari în urma debutului său din decembrie 2019.
Entuziasmul din jurul SpaceX este palpabil. Combină două dintre cele mai „fierbinți” oportunități de pe Wall Street (AI și economia spațială) și este condus de Musk, care a supervizat un randament de 26.000% al acțiunilor Tesla de când a listat compania la bursă în iunie 2010. Dar SpaceX pare a fi și cea mai mare capcană pregătită vreodată pentru investitorii retail. Deficiențele istorice și structurale ale IPO-ului SpaceX vor rezulta în cea mai mare păcăneală a investitorilor retail pe care am văzut-o vreodată.
**Precedentul istoric, o problemă majoră pentru SpaceX**
Dincolo de entuziasm, există mai multe motive de scepticism față de SpaceX. Unele dintre aceste obstacole sunt fundamentale, cum ar fi pierderile operaționale considerabile ale companiei, modelul său de operare intensiv din punct de vedere al capitalului și creșterea modestă a vânzărilor de la startup-ul AI xAI, în comparație cu creșterea veniturilor de la Anthropic și OpenAI. Cu toate acestea, două obstacole istorice ies în evidență ca fiind deosebit de îngrijorătoare pentru investitorii obișnuiți. În primul rând, mega-IPO-urile au un istoric de a avea dificultăți la debut.
Deși ar putea fi cotate peste intervalul inițial de IPO și ar putea tranzacționa mai sus în ziua debutului, cele șase luni care urmează unui IPO de renume nu sunt, de obicei, prietenoase. Compania de social media la modă, Facebook (acum Meta Platforms), a scăzut cu 38% în cele șase luni după prețul său inițial de închidere, atingând un declin de peste 50%. Între timp, Saudi Aramco menționată anterior a pierdut 15% din valoarea sa în cele șase luni de la debut. Mișcările acțiunilor determinate de emoții durează rareori mai mult de câteva săptămâni, lăsând adesea investitorii retail cu „punga golă” atunci când survine letargia post-IPO.
Celălalt aspect istoric al IPO-ului SpaceX care îl face incredibil de periculos pentru buzunarele investitorilor retail este evaluarea sa. În timp ce evaluarea este subiectivă și variază de la un investitor la altul, raportul preț-vânzări (P/S), verificat în timp, spune o poveste neambiguă și îngrijorătoare. Conform prospectului SpaceX, publicat pe 20 mai, compania din spatele rachetelor reutilizabile, a serviciului de bandă largă prin satelit Starlink, xAI și platforma de socializare X a generat 18,67 miliarde de dolari în vânzări anul trecut. Dacă SpaceX va fi cotat la o evaluare de 1,8 trilioane de dolari, va tranzacționa la un raport P/S de 96! Istoria ne arată că nicio companie publică aflată în fruntea unei tehnologii care schimbă jocul nu a reușit să susțină vreodată un raport P/S peste 30 pe termen lung. Un raport P/S de aproape 100 este un semnal de alarmă flagrant care strigă: „bulă!”
**Schimbările structurale ale IPO-ului SpaceX vor păcăli involuntar investitorii retail**
Dar precedentul istoric ar putea să nu fie cea mai mare problemă pentru investitorii obișnuiți. Mai degrabă, este vorba despre schimbările structurale și despre „coada de paie” pe care indicii majori le-au sărit pentru a include SpaceX, ceea ce poate duce la dezastrul investitorilor retail. Notabil, Nasdaq (NQDA) și-a modificat mai multe dintre regulile sale de lungă durată pentru a accelera includerea SpaceX în Nasdaq-100. Schimbarea regulii „Fast Entry”, care a intrat în vigoare pe 1 mai, a scurtat perioada de așteptare pentru includerea în Nasdaq-100 de la aproximativ trei luni la doar 15 zile de tranzacționare (adică 7 iulie, bazat pe debutul așteptat al SpaceX pe 12 iunie) pentru IPO-urile mega-cap care ar fi printre cele mai mari 40 de companii nefinanciare. Cerințele minime de flotare au fost, de asemenea, eliminate. Dar aceasta nu a fost singura schimbare.
SpaceX poate intra în indicii Russell U.S. Equity Indexes și FTSE Global Equity Index Series după doar cinci zile de tranzacționare. (adică începând cu 23 iunie, luând în considerare sărbătoarea Juneteenth). Este o poveste oarecum similară pentru S&P 500 (^GSPC). Timp de decenii, o companie a trebuit să tranzacționeze cel puțin 12 luni și să genereze patru trimestre consecutive de profitabilitate GAAP pentru a fi luată în considerare pentru includere. Ambele aceste calificare pot fi eliminate, ducând potențial la includerea SpaceX în S&P 500 înainte de sfârșitul anului 2026. Pe de o parte, includerea rapidă în indicii Russell U.S. Equity Indexes și Nasdaq-100, și o includere mai rapidă decât normal în S&P 500, va necesita ca fondurile de investiții pasive care oglindesc acești indici să cumpere acțiuni SpaceX. Vorbim de zeci de miliarde de dolari în activitate de cumpărare forțată de către fonduri pasive, la scurt timp după ce conglomeratul spațial și AI al lui Musk devine public.
Dar aici apare problema: flotantul SpaceX (adică acțiunile tranzacționabile) va fi în mare parte acaparat de fondurile pasive, care sunt obligate să facă acest lucru. Deși acest lucru ar putea pompa prețurile acțiunilor și evaluarea SpaceX pentru o săptămână sau trei după debutul său, creează capcana perfectă pentru transferul de avere de la investitorii retail către directorii companiei.
**Directorii dețin majoritatea acțiunilor SpaceX, fără o perioadă de blocare**
Directorii dețin o majoritate covârșitoare a acțiunilor SpaceX, iar compania nu utilizează o perioadă de blocare de 180 de zile. În mod normal, la 180 de zile după debutul unei companii, directorii (executivii companiei, membrii consiliului de administrație și/sau investitorii timpurii) sunt liberi să-și vândă acțiunile. SpaceX stabilește un sistem de revânzare eșalonat care permite directorilor (fără a-l include pe Elon Musk, care a acceptat o restricție de vânzare de 366 de zile) să înceapă să încaseze bani încă din a doua zi de tranzacționare după prima eliberare a rezultatelor trimestriale (probabil în august).
Aceste obstacole eșalonate, bazate pe performanță și timp de la IPO, permit directorilor să-și vândă acțiunile investitorilor obișnuiți. Această combinație de precedent istoric, schimbări structurale ale regulilor pentru a facilita o includere mai rapidă în indici, flotantul subțire al companiei și un program accelerat de retragere a numerarului pentru directori vor lăsa investitorii retail cu „punga golă”.